실물 자산 유동성 확보를 위한 토큰화 방법

실물 자산 유동성의 과제

2026년 4월 22일 기준, rwa.xyz에 따르면 실물 자산의 분산 가치는 약 293억 달러에 달합니다. 이 수치는 계속 증가하고 있지만, 그 중 상당 부분은 실제로 거래되지 않습니다. 온체인에 존재하는 토큰화 자산 중 상당수는 2차 시장 활동이 미미하고, 호가창이 얇으며, 스프레드가 넓습니다. 토큰화와 유동성 사이의 간극은 첫 번째 토큰이 발행되기 전에 내려진 구조적 결정에서 비롯됩니다.

이 글은 바로 이러한 결정에 초점을 맞춥니다. 법적 수단, 토큰 표준, 컴플라이언스 아키텍처, 시장 조성 전략의 선택이 토큰화 자산이 실질적인 2차 시장 깊이를 확보하는지, 아니면 출시 후 방치되는지를 어떻게 결정하는지 살펴봅니다. 법적 래퍼, 커스터디, 토큰 보유자 권리가 어떻게 작동하는지에 대한 자세한 설명은 토큰화 실물 자산 해설을 참고하세요.

면책 조항: 이 가이드는 교육 목적으로만 제공됩니다. 재정적 조언이 아니며, 권유도 아니고, 영국 독자를 대상으로 하지 않습니다. 토큰화 실물 자산은 위험을 수반하며 모든 사용자에게 적합하지 않습니다.

특수목적법인, 온체인 레지스트리, 래퍼 토큰: 각각이 유동성에 미치는 영향

토큰화 자산의 배후에 있는 법적 수단은 규제적 가이드라인을 제공하고 토큰 보유자의 청구권 집행 가능성을 결정하며, 이는 2차 시장에서 누가 어느 깊이로 거래할 의향이 있는지를 좌우합니다.

이 섹션은 각 모델이 유동성에 구체적으로 어떤 영향을 미치는지에 초점을 맞춥니다. 호가창 깊이, 기관의 참여 의향, 그리고 공정 가치로 포지션을 청산할 수 있는 실질적인 능력을 다룹니다.

특수목적법인(SPV): 토큰은 SPV의 지분 또는 부채에 대한 분할 청구권을 나타냅니다. 유동성 관점에서 핵심 장점은 잘 구조화된 SPV가 기초 자산을 발행자의 대차대조표로부터 분리한다는 점입니다. 지속적인 거래량을 가져오는 기관 참여자들은 일반적으로 2차 시장 거래에 자본을 투입하기 전에 이러한 분리를 요구합니다. BlackRock(BUIDL)과 Ondo Finance(OUSG) 같은 발행자의 SPV 기반 토큰은 RWA 분야에서 가장 깊은 호가창을 형성했는데, 이는 법적 구조가 거래 상대방에게 발행자 디폴트 시에도 청구권이 유효하다는 확신을 주기 때문입니다.

온체인 자산 레지스트리: 중개 법인에 대한 계약상 청구권을 온체인에 기록합니다. 이 모델은 행정적 부담을 줄이지만, 대부분의 자산 유형에서 유동성 프로파일이 더 약합니다. 온체인 기록을 구속력 있는 것으로 인정하는 확립된 법적 프레임워크가 없는 경우—이는 관할권마다 다릅니다—기관 참여자들은 2차 시장에서 이러한 토큰을 할인하거나 완전히 기피하는 경향이 있습니다. 레지스트리 기반 모델은 온체인 출처 자체가 법적 기록인 디지털 네이티브 자산에 가장 적합합니다.

래퍼 토큰: 커스터디언이 보유한 오프체인 자산을 나타냅니다. 유동성은 거의 전적으로 커스터디언의 신뢰성과 상환 메커니즘의 투명성에 달려 있습니다. Paxos Gold(PAXG)와 같은 토큰화 금 상품은 래퍼 토큰이 강한 유동성을 달성할 수 있음을 보여주지만, 이는 커스터디언 관계가 독립적으로 감사되고, 상환 조건이 명확하며, 기초 자산이 대체 가능하고 잘 이해된 경우에만 가능합니다.

법적 래퍼, 커스터디, 토큰 보유자 권리가 어떻게 작동하는지에 대한 자세한 설명은 2026년 암호화폐 사용자가 알아야 할 RWA와 토큰화 실물 자산 검증 방법을 참고하세요.

규제 프레임워크가 2차 시장 활동을 형성하는 방식

규제는 토큰화를 허용하고 기관이 2차 거래에 참여할지 여부를 결정합니다. 명확한 프레임워크는 시장 조성자와 참여자의 법적 위험을 줄여 시장 신뢰와 참여를 개선할 수 있습니다.

현재 유동성 환경을 형성하는 세 가지 프레임워크가 있습니다:

EU의 DLT 파일럿 레짐. 이 샌드박스는 2023년 3월에 출시되었지만, 낮은 발행 한도(60억 유로)와 기간에 대한 불확실성으로 초기에 채택이 저조했습니다. 2025년 12월, 유럽 위원회는 대대적인 업그레이드를 제안했는데, 한도를 1,000억 유로로 높이고 적격 상품 유형을 확대하는 내용이었습니다. 2026년 4월 기준, 39개 금융 기업이 EU에 이러한 변경 사항을 신속히 처리할 것을 촉구하며, 지연이 자본을 미국 거래소로 밀어낼 위험이 있다고 경고했습니다. 유동성 시사점: 한도와 기간이 확정될 때까지 기관 시장 조성자들은 EU 기반 토큰화 거래소 주변에 영구적인 인프라를 구축하는 것을 주저합니다.

EU의 암호자산시장법(MiCA). 별도로, EU의 암호자산시장법(MiCA)은 2024년부터 단계적으로 시행되어 회원국 전반의 암호자산 서비스 제공자에 대한 라이선스 및 공시 요건을 확립했습니다. MiCA가 토큰화 증권을 직접 규율하지는 않지만(이는 MiFID II와 DLT 파일럿 레짐의 적용을 받음), 유럽 위원회의 2025년 12월 4일 시장 통합 패키지는 두 프레임워크를 함께 개정할 것을 제안합니다. MiCA 라이선스를 받은 CASP가 처음으로 DLT 시장 인프라를 운영할 수 있게 되고, ESMA가 국가 규제 기관으로부터 모든 CASP의 직접 감독을 인수하게 됩니다. 채택될 경우, 이는 두 레짐을 연결하고 토큰화 자산을 2차 시장에 가져올 수 있는 기관의 풀을 확대하여 EU 거래소 전반의 유동성 깊이에 직접적인 영향을 미칩니다.

싱가포르의 프로젝트 가디언: 싱가포르 통화청(MAS)이 주도하는 이 이니셔티브는 파일럿을 넘어 운영 프레임워크로 발전했습니다. 2025년 MAS는 토큰화 펀드 운영 로드맵을 발표하고, DBS, JPMorgan, Standard Chartered와의 성공적인 시험 이후 도매 CBDC로 결제되는 토큰화 국채 2026년 파일럿을 발표했습니다. 유동성 시사점: CBDC로 결제되는 국채는 매우 신뢰할 수 있는 기준 시장을 만들어, 현재 법정화폐 결제 위험으로 RWA 거래소를 기피하는 시장 조성자들을 유인할 가능성이 높습니다.

상호운용성과 명확한 자산 분류를 우선시하는 관할권이 기관 유동성이 집중되는 지역으로 부상하고 있습니다.

토큰 표준 선택이 2차 시장 깊이를 형성하는 방식

토큰 표준은 컴플라이언스를 처리하고 2차 시장의 적격 참여자 범위를 정의합니다. 더 넓은 참여자 기반이 항상 더 깊은 유동성을 의미하지는 않습니다. 때로는 더 작고 완전히 검증된 풀이 거래 후 마찰이 제거되어 더 활발하게 거래되기도 합니다.

ERC-20은 전송 제한을 부과하지 않으므로 모든 지갑이 토큰을 받을 수 있습니다. 규제 자산의 경우 이는 문제를 야기합니다. 발행자는 종종 오프체인에서 관리되는 중앙화된 화이트리스트를 통해 컴플라이언스를 추가로 적용해야 합니다. 결과적으로 모든 전송에서 마찰이 발생하여 2차 시장 참여를 저해합니다.

ERC-1400은 전송 규칙을 토큰에 직접 내장하며, 각 거래는 오프체인 키를 통해 검증됩니다. 이는 ERC-20보다 더 구조화되어 있지만, 오프체인 검증 단계에서 지연이 발생합니다. 각 거래는 키 생성 및 승인을 기다려야 하므로 변동성이 높은 기간에 주문 실행이 느려지고 스프레드가 넓어질 수 있습니다.

ERC-3643은 다른 접근 방식을 취합니다. ONCHAINID 프레임워크를 통한 완전한 온체인 신원 검증을 갖춘 허가된 전송입니다. 신뢰할 수 있는 발행자로부터 검증된 신원 클레임을 가진 지갑만 토큰을 보유하거나 받을 수 있습니다. 호가창의 모든 참여자는 이미 컴플라이언스를 통과했으므로 결제가 더 빠르고, 거래 후 조정이 더 간단하며, 시장 조성자가 직면하는 운영 위험이 줄어듭니다. ERC-3643 협회에 따르면, 이 표준을 사용하여 320억 달러 이상의 자산이 토큰화되었습니다.

유동성 트레이드오프는 실재합니다. ERC-3643은 참여자 풀을 검증된 기관으로만 좁히지만, 결과적인 호가창은 더 "깔끔"합니다. 모든 매수/매도 호가는 거래를 합법적으로 완료할 수 있는 거래 상대방으로부터 나옵니다. 기관 RWA의 경우, 이 트레이드오프는 압도적으로 폭보다 깊이를 선호합니다.

2026년 4월 23일 기준, RWA.xyz 네트워크 데이터에 따르면 이더리움이 추적된 34개 네트워크 중 분산 RWA 가치의 대부분을 호스팅하고 있으며, BNB Chain, Polygon, Solana, Avalanche, Stellar에서도 성장하는 부분이 있습니다.

온체인 원자적 결제가 거래량을 촉진하는 방식

온체인 인도 대 지급(DvP)은 단일 거래에서 지급과 자산 이전을 동시에 실행합니다. 두 단계 모두 완료되거나 둘 다 완료되지 않습니다. 이는 거래 상대방 위험을 제거하는데, 이는 기관 데스크가 새로운 거래 플랫폼에 대한 노출을 제한하는 주요 이유 중 하나입니다.

유동성 효과는 간단합니다. 결제 레이어에서 거래 상대방 위험이 0으로 떨어지면 참여자들은 더 큰 규모로 거래하고 더 좁은 스프레드를 제시할 의향이 생깁니다. 전통적인 결제 주기(T+2에서 T+5)는 참여자들이 결제 실패에 대한 담보로 자본을 묶어두도록 요구하지만, 원자적 DvP는 그 자본을 추가 거래에 활용할 수 있게 합니다.

온체인 결제가 전통적인 거래 후 인프라와 어떻게 비교되는지에 대한 더 넓은 시각은 토큰화 RWA vs 전통 증권을 참고하세요.

시장 조성이 토큰화 자산의 실제 거래 여부를 결정하는 방식

강력한 법적, 기술적 기반이 있더라도 의도적인 노력 없이는 2차 유동성이 얕게 유지될 수 있습니다. Canton의 2026 RWA 토큰화 현황 보고서는 시장 단편화로 인한 측정 가능한 비효율성을 발견했는데, 여기에는 체인 간 동일 자산의 13% 가격 차이와 크로스체인 자본 이동 시 25%의 마찰 비용이 포함됩니다.

일반적인 과제: 단편화된 거래 플랫폼, 일관성 없는 상장 기준, RWA 토큰을 지속적으로 호가할 의향이 있는 활성 시장 조성자의 부족.

효과적인 방법: 출시 후가 아닌 출시 전에 시장 조성자를 참여시켜 1차 깊이를 구축하는 것입니다. 유동성 인센티브 프로그램(수수료 리베이트, 지속적인 호가에 대한 토큰 보상)은 토큰의 첫 몇 달 거래 동안 지속적인 주문 흐름을 지원할 수 있습니다. 플랫폼 간 호가창을 집계하는 크로스 플랫폼 라우터는 통합된 가격 발견과 더 빠른 체결을 가능하게 합니다.

거래되는 토큰화 자산과 그렇지 않은 자산의 차이는 종종 발행자가 시장 조성을 핵심 출시 비용으로 예산에 포함했는지, 아니면 선택 사항으로 취급했는지에 달려 있습니다.

RWA 유동성을 여전히 제약하는 크로스체인 커스터디 및 법정화폐 레일 격차

인프라는 지속 가능한 유동성의 근간입니다. 커스터디, 법정화폐 결제 레일, 결제 네트워크 등 핵심 구성 요소들이 자본이 자유롭게 흐르기 위해 상호운용되어야 합니다. 크로스체인 커스터디와 법정화폐 통합의 현재 격차는 여전히 거래량 성장을 제약하고 있지만, 환경은 개선되고 있습니다.

영지식 증명(ZKP)과 크로스체인 전송 프로토콜은 이러한 사일로 중 일부를 연결하여 컴플라이언스를 유지하면서 블록체인 간 비공개 검증 거래를 가능하게 합니다. 상호운용성이 성숙해짐에 따라 기관들은 유동성을 단절된 풀로 분산시키지 않고 생태계 전반에 자본을 배치할 수 있습니다.

MetaMask는 Ondo Global Markets 통합을 통해 RWA 거래를 지원하는 선도적인 자기 수탁 지갑으로, 사용자를 이더리움과 BNB Chain에 걸친 473개의 토큰화 자산에 연결합니다.

토큰화 자산이 실제로 유동적인지 보여주는 지표

온체인에 존재하는 모든 토큰화 자산이 유동적인 것은 아닙니다. 이러한 지표들은 실제 깊이와 명목상의 가용성을 구분하는 데 도움이 됩니다:

맥락이 중요합니다. 기관 지원을 받는 토큰화 국채는 소수의 보유자를 가진 토큰화 부동산 포지션과 매우 다른 지표를 보일 것입니다. 유사한 것끼리 비교하고 시간에 따른 추세를 추적하면 더 명확한 그림을 얻을 수 있습니다.

2026년 4월 22일 기준, rwa.xyz는 34개 네트워크에 걸쳐 730,000명 이상의 총 자산 보유자를 보고하며, 분산 가치는 지난 30일 동안 10% 이상 증가했습니다.

토큰화 자산 유동성의 다음 단계

규제 수렴이 가속화되고 있습니다. EU의 제안된 DLT 파일럿 레짐 업그레이드, MiCA의 진화하는 구현, 그리고 싱가포르의 프레임워크에서 CBDC 결제 파일럿으로의 전환은 모두 기관 시장 조성자들이 임시 실험이 아닌 영구적인 인프라를 구축할 수 있는 환경을 만들고 있습니다.

미국에서는 SEC의 2025년 5월 토큰화 원탁회의와 2025년 12월 예탁결제원(DTC) 노액션 레터가 개방성 증가를 시사하지만, 포괄적인 규제 명확성은 여전히 진행 중입니다.

AI 기반 가치 평가 모델이 유동성이 낮은 RWA의 가격 책정을 지원하기 시작했는데, 특히 역사적으로 비교 거래 데이터가 부족했던 사모 신용 및 부동산 같은 자산 범주에서 그렇습니다.

새롭게 부상하는 분야로는 토큰화 탄소 크레딧, 실물 수익 상품, 소득 연계 상품이 있습니다. 다음 사이클에서 성공은 유동성을 설계된 제품으로 취급하는 것에 달려 있습니다. 법적 집행 가능성, 토큰 수준의 컴플라이언스, 상호운용 가능한 인프라, 전문적인 시장 조성을 조율된 출시 전략으로 통합해야 합니다.