什么是比特币国库，它们如何运作？

企业比特币国库是一种资产负债表配置策略，指上市或非上市公司将比特币（BTC）作为储备资产持有，与现金、债券或黄金并列配置，甚至取而代之，将比特币固定的2100万枚总供应量视为对抗货币稀释和货币贬值的对冲工具。采用这一策略的公司通过可转换债券、优先股发行和按市价股票发行等资本市场工具获取 BTC，并依据美国财务会计准则委员会（FASB）会计准则更新（ASU）2023-08确立的公允价值会计规则报告持仓。部分公司则选择通过比特币交易所交易基金（ETF）获得敞口。

这一做法从2020年单家公司的试验，已发展为一套成熟的企业财务管理体系。CoinGecko的比特币国库追踪器显示，截至2026年6月，共有188个实体——包括上市公司和政府——合计持有1,893,116枚BTC，价值约1390亿美元，占比特币总供应量的9.01%。

免责声明：本文仅供教育目的，不构成财务建议，不构成招揽，亦不面向英国受众。比特币及涉及比特币的企业国库策略存在风险，并不适合所有用户。

企业为何在资产负债表上持有比特币

企业比特币国库的核心逻辑在于：闲置的企业现金会随时间推移而丧失购买力。通货膨胀会侵蚀存放在货币市场账户或短期债券中的美元价值。比特币2100万枚的固定供应上限——由协议本身强制执行，而非由中央银行决定——提供了一种根本不同的属性：没有任何实体能够为满足财政或货币政策目标而增加其供应量。比特币的运作原理一文介绍了这一资产的基本原理。

采用这一策略的公司押注于：这种稀缺性将在较长时间维度内保持甚至提升购买力。代价是波动性。比特币价格在单个季度内可能波动20–30%，这在公允价值会计下会造成盈利波动，并带来传统国库资产所不具备的风险。

2020年8月，Strategy（前身为MicroStrategy）将部分现金储备转换为BTC，这一做法由此引发广泛关注。此后，美国、日本、加拿大和英国数十家上市公司相继采用了这一策略的不同变体。特斯拉是早期知名采用者之一，于2021年初购入15亿美元的BTC，但随后出售了其中相当大一部分持仓。专注于比特币国库的公司已成为主要持有者，与此同时，也有多元化经营的公司持有大量BTC储备。

企业如何为比特币购买融资

企业比特币收购很少来自经营性现金流。主要融资方式包括：

可转换债券。 Strategy率先采用这一方式，发行可按预定价格转换为股权的债务工具。债券持有人可能接受较低收益率，以换取对公司股票的上行敞口，而公司股价可间接追踪比特币价格；若该工具为可转换债券，公司可在不动用现金储备、不立即稀释股东权益的情况下获取BTC，而按市价股票发行则是另一种独立的融资机制。

按市价（ATM）股票发行。 公司以小批量方式直接向公开市场出售股份，逐步募集资金，以避免对股价造成较大冲击。ATM计划的灵活性使公司能够根据市场状况加快或暂停发行。Strategy几乎每周都通过ATM计划为购买提供资金，并在SEC 8-K文件中披露每批次详情。

优先股发行。 Strategy的STRC优先股设有浮动股息率，设计上以接近其100美元票面价值的价格交易。这一工具以波动性较高的底层资产为支撑，形成固定收益义务——当比特币价格下跌时，这种结构性张力便会显现，因为发行方的风险随之上升。

零息债券。 日本的Metaplanet向机构买家发行了无票息债券，这是一种变体方式，债券持有人的回报完全来自公司股权增值，而非利息支付。

每种机制对公司资本结构的影响各不相同。可转换债券增加债务但推迟稀释。ATM发行立即稀释但不增加债务。优先股产生持续的股息义务。零息债券增加债务但无需支付利息，但最终需要偿还本金。公司选择的组合方式决定了其在不同比特币价格情景下的表现。

使这一做法切实可行的会计规则

推动企业采用比特币的重要催化剂是FASB的ASU 2023-08，该准则于2024年12月15日后开始的财政年度起生效。在此前的会计制度下，公司须将比特币视为使用寿命不确定的无形资产，当价格下跌时须计提减值，但价格回升时却无法将持仓重新调升至市值。这种不对称性损害了资产负债表，令众多CFO望而却步。

ASU 2023-08以公允价值计量取代了原有模式。公司现须在每个报告期将比特币持仓按市值计量，价值变动——无论盈亏——直接计入净利润。该更新还引入了更严格的披露要求：公司须报告每项重要加密资产的名称、成本基础、公允价值及持有数量。

这一变化在实践中消除了企业财务主管此前提出的最大结构性障碍之一。公允价值会计使比特币持仓透明化，便于跨公司比较，从而更易于分析师建模，也更易于董事会批准。

最大的企业比特币持有者

以下案例展示了各公司所采取方式的多样性。持仓数据频繁变动——如需最新数据，请参阅CoinGecko比特币国库追踪器。

Strategy（MSTR） 是遥遥领先的最大企业持有者。根据Strategy向SEC提交的8-K文件，截至2026年5月31日，该公司持有843,706枚BTC，累计购买价格为638.7亿美元，平均收购成本为每枚75,699美元。Strategy几乎完全通过资本市场工具为购买提供资金，这意味着其普通股实际上充当了比特币的杠杆代理——对底层资产价格波动的放大效应双向作用。

Twenty One Capital（XXI） 由Tether International（USDT稳定币发行方）控股，根据其BusinessWire新闻稿及随后向SEC提交的10-K年度报告，在2025年12月与Cantor Equity Partners完成业务合并时披露持有约43,500枚BTC。

Metaplanet（东证：3350） 是日本最大的企业比特币持有者。根据Metaplanet自身披露文件及CoinGecko追踪数据，截至2026年第一季度，总持仓达40,177枚BTC，总成本约为35.9亿美元。Metaplanet通过股权融资、零息债券及对现有持仓进行期权交易所得收入为购买提供资金。其既定目标是在2027年底前持有210,000枚BTC——约占比特币总供应量的1%。

MARA Holdings（MARA） 是最大的上市比特币矿企之一，根据CoinGecko数据，截至2026年6月持有约35,303枚BTC。MARA的国库策略揭示了在持有BTC的同时承担债务义务的风险：根据MARA新闻稿，2026年3月，该公司出售了15,133枚BTC，套现约11亿美元用于回购可转换票据——这提醒我们，企业"永久持有"的承诺最终受制于资产负债表的约束。

企业比特币国库模式的风险

Strategy的操作手册引发了广泛关注，但随着越来越多的公司效仿，其中蕴含的风险也在不断加剧。

杠杆放大效应。 发行债务或优先股购买比特币的公司，以波动性资产为支撑创造了固定义务。无论比特币交易价格如何，未偿债务的服务成本和优先股股息始终存在。当BTC价格跌破公司平均收购成本时，整个储备头寸陷入未实现亏损，而固定义务却纹丝不动。

集中风险。 单一资产国库消除了传统企业储备所提供的分散化效果。与债券、现金和短期工具组合的投资组合不同，纯比特币国库没有内部对冲机制——每一美元的储备价值同时朝同一方向移动。

稀释风险。 反复发行股权为购买提供资金会稀释现有股东权益。"BTC收益率"指标——追踪每稀释股份所持比特币的期间变化——试图衡量积累是否超过稀释，但该指标由各公司自行定义，缺乏跨公司标准化，使得横向比较不可靠。

流动性错配。 相对于大多数另类资产，比特币流动性较强，但数万枚BTC的企业头寸无法在不影响市场的情况下迅速平仓。这造成了结构性不对称：公司可以逐步买入，但在压力下可能面临被迫抛售，而此时恰恰是流动性最差的时候。

这对比特币供应动态意味着什么

企业国库与现货比特币ETF相结合，正将比特币固定供应量中越来越大的份额集中于具有长期持有意愿的实体手中。当机构需求超过新增挖矿供应时，可供交易的流通量便会收缩。

这并不保证价格上涨。当企业需要出售时，可以迅速将供应重新投入市场，部分上市公司持有者已经证明了这一点。但这确实改变了市场结构：越来越多的比特币存放于声称无限期持有的国库中，这可能导致买卖盘更薄、价格双向波动更为剧烈。

对于个人持有者而言，这一转变引入了新的变量。企业国库公告、财报发布和债务偿还计划，如今与传统供需信号一同影响着比特币价格。MetaMask提供了一种自托管方式，可直接购买和持有BTC——这与持有比特币国库公司股票是根本不同的敞口模式。

直接持有BTC与持有比特币国库股票的比较

购买比特币国库公司的股票，与在自托管钱包中持有比特币并不相同。股票所有权在比特币底层价格波动之上叠加了企业信用风险、管理层决策权、监管管辖权和资本结构复杂性。自托管钱包持有BTC，仅使持有者承受比特币的价格风险和网络风险——仅此而已。

通过MetaMask比特币钱包持有BTC的用户掌控自己的私钥，可以独立于任何企业实体的决策进行转账、消费或持有。而比特币国库公司的股东无法阻止公司增发股份、举债，或为履行义务而出售BTC。

两种方式均存在风险。直接持有BTC需要安全的密钥管理，一旦丢失访问权限将无法追索。持有国库股票将托管外包出去，但引入了直接持有所不存在的交易对手风险和结构性风险。正确的选择取决于个人情况、对自托管的技术掌握程度，以及对企业结构所带来的额外变量的承受能力。

评估比特币国库公司的关键指标

目前已出现若干评估企业比特币持有者的指标，但均未实现标准化：

目前没有任何监管机构或会计准则组织对上述任何指标进行背书或标准化。投资者在比较比特币国库公司时，应核实每家公司如何定义和计算其披露数据。

本文中的持仓数据仅供参考，反映文中所注明的日期情况。企业比特币持仓和市场状况频繁变化，当前数据应通过实时比特币国库追踪器查阅。本文不构成财务建议。如需了解比特币运作原理的概述，请参阅MetaMask的比特币指南。