稳定币如何运作？交易者完整指南

稳定币是区块链网络上的数字货币,旨在保持稳定的价值,通常与 1.00 美元挂钩。在加密领域,它们被广泛用于交易、借贷、支付,以及在不同仓位之间充当价值储存手段。本指南将介绍稳定币如何维持价值、由什么提供支持、赎回如何运作,以及出现问题时会发生什么。如需了解稳定币是什么及其基本类型,请参阅 我们的新手指南。

稳定币要点速览

• 稳定币是通过资产支持或挂钩来保持价值稳定的数字货币。用于维持稳定的机制各不相同,每种模式都有各自的风险和注意事项。

• 稳定币主要的支持模式有法币支持、加密资产支持和算法型三种,其中 DAI 是加密资产抵押的典型例子,TerraUSD 则是算法型稳定币失败的案例。

• 大多数交易者无法直接向发行方赎回稳定币。机构参与者则可以,而这正是让其他所有人看到的价格保持在固定水平的关键。

• 美国的《GENIUS 法案》和欧盟的 MiCA 现已对稳定币发行方进行监管,并决定哪些代币可在哪些地区使用。

• 稳定币总市值已达 约 3070 亿美元(截至 2026 年 9 月 25 日),其中 USDT 约占总量的 60%。

免责声明:本文仅供教育用途,不构成财务建议或招揽,也不面向英国受众。稳定币存在风险,并不适合所有用户。

稳定币如何维持其价值

稳定币是一种旨在保持稳定价值的数字资产,每种稳定币都有一个称为“锚定价格”(peg)的目标价格。许多稳定币与 1 美元挂钩,也有一些追踪其他货币(EURC 追踪欧元,KSC 追踪韩元,tGBP 追踪英镑)或大宗商品(PAXG 追踪黄金)。

没有任何政府强制维持这一锚定。它是通过一种称为套利循环的自我修正机制来维持的。以 USDT、USDC 和 mUSD 等法币支持的稳定币为例,其运作方式如下:发行方承诺按每枚代币 1.00 美元的价格赎回。如果市场价格跌至 0.98 美元,大型交易者就会低价买入代币,并以 1 美元的全额赎回,从中赚取差价。这种买入压力会推动价格回升。如果价格升至 1.00 美元以上,这些交易者则会以 1.00 美元铸造新代币并高价卖出,从而把价格压回去。

这一循环要成立,需要满足两个条件:代币背后的储备是真实的,并且赎回流程确实可以正常运作。下文将分别介绍这两方面。

稳定币有哪些资产支持?

稳定币的支持方式主要有三种。如需基础概览,请参阅 稳定币新手指南。

法币支持:发行方持有储备资产(现金、政府债券或其他流动性资产),并承诺按面值赎回每枚代币。USDT、USDC 和 mUSD 都采用这种方式。不同发行方的储备资产实际质量差异很大(见下文储备部分)。

加密资产支持:系统不持有美元,而是锁定价值高于稳定币的加密资产;DAI 是主要的例子,创建 100 美元的 DAI 通常需要以加密资产进行大幅超额抵押,具体比例因抵押品类型而异。

算法型稳定币:由软件通过调节代币供应量来使价格保持在目标水平,背后没有任何储备或抵押品。这种模式基本上已经失败。TerraUSD 于 2022 年 5 月崩盘,蒸发了约 400 亿美元的价值,其“死亡螺旋”(价格下跌引发更多抛售,抛售又导致价格进一步下跌)无法被遏止。

稳定币的抵押率

对于法币支持的稳定币,目标很简单:每一枚流通中的稳定币,都有 1 美元、1 欧元、1 英镑或一单位相应货币的储备作为 1:1 的支持。这就是 1:1 抵押。

对于加密资产支持的稳定币,由于加密资产价格波动迅速,抵押率需要高得多。例如,DAI 对 ETH 金库要求至少 150% 的抵押率,即每创建 100 美元的 DAI,就要锁定 150 美元的 ETH。波动性更大的抵押品类型则需要 170% 或更高。

如果抵押品价值下跌,智能合约(在区块链上自动运行的程序)就会开始出售抵押品,以确保稳定币仍有充足支持。在正常市场中,这一过程运行顺畅。但在市场暴跌时,可能引发连锁反应:被迫抛售压低价格,进而触发更多被迫抛售,使价格进一步下跌。这与杠杆交易中的清算机制密切相关。更多内容请参阅 永续合约清算机制。

加密资产支持模式的一个优势是:抵押率可以在链上实时查看。而对于法币支持的稳定币,储备信息则取决于发行方是否公布。

稳定币储备与透明度

当发行方声称其稳定币“1:1 支持”时,下一个问题是:由什么来支持?

现金和短期政府债券属于流动性最高的储备资产,即使在市场承压时,通常也能迅速以接近面值的价格出售。公司债券、有担保贷款或其他加密资产等风险较高的资产则较难快速变现,而且可能恰恰在发行方需要清算时贬值。

以下是各主要发行方的储备情况:

mUSD 由受监管托管机构持有的短期美国国债支持,由 Bridge(Stripe 旗下子公司)发行,并由 M0 协议提供技术支持。

USDC 持有现金和短期美国国债,储备信息通过发行方披露和鉴证报告公布。

USDT 的储备以美国国债为主(约 80%),另有少量配置于有担保贷款、黄金、比特币及其他投资,并由 BDO Italia 按季度进行验证。

大多数发行方发布的是“证明报告”（attestation），而不是完整审计。证明报告确认的是某一特定日期的储备与代币数量相符，相当于一张快照。审计则会对一段时间内的记录、内部控制和流程进行审查。目前业内大多数仍依赖证明报告。如需进一步了解如何评估储备，请参阅我们的稳定币储备指南。

稳定币赎回详解

赎回是指将稳定币交还给发行方，并换回美元（或等值资产）的过程。套利循环正是依靠它才得以运转：如果赎回机制无法正常运作，套利循环就失去了锚点，锚定价格也就没有了底线。

很多交易者没有意识到的是：直接赎回通常仅限机构参与者，例如银行、做市商和合格机构。当普通交易者在交易所卖出 USDC 时，是在公开市场上与另一个人交易，而不是向 Circle 赎回。价格之所以能维持在 1.00 美元附近，是因为这些机构参与者可以进行赎回，它们的操作让市场保持理性。但散户获得这一机制的途径是间接的。

速度很重要。有些发行方会在数小时内处理赎回，有些则需要数天。在需求高峰期，也就是所有人都想离场的时候，处理时间可能会延长。《GENIUS 法案》要求获许可的发行方按固定的货币价值兑付赎回，不过具体的实施细则仍可能受到监管调整。

稳定币出问题时会发生什么？

脱锚（depeg）是指稳定币价格明显偏离其目标价格，并且没有马上回归。随着监管和储备管理实践的改善，这类事件已经没有那么频繁，但风险并未消失。以下三种模式屡次出现：

信任崩塌。持有者对储备产生怀疑并争相抛售。2023 年 3 月硅谷银行危机期间，由于交易者无法确定储备是否可以动用，USDC 跌至 0.87 美元。

机制失灵。2022 年 5 月，TerraUSD 的算法系统陷入死亡螺旋：价格下跌引发更多抛售，而抛售又引发更多抛售。它再也没有恢复。

问题蔓延。当一种稳定币脱锚时，依赖它的其他稳定币也可能随之脱锚。在硅谷银行危机期间，DAI 也出现了脱锚，因为它超过一半的抵押支持来自 USDC。

对交易者来说，这会直接产生影响：如果用作杠杆仓位抵押品的稳定币下跌哪怕 2–3%，仅此一点就可能导致仓位被强制平仓，即使标的交易本身并没有变动。

主流稳定币对比

通过稳定币赚取利息

稳定币可以通过区块链网络上的借贷协议赚取利息。存款人存入稳定币,借款人借出并支付利息,存款人则获得其中一部分收益。利率会随借款需求而波动,不存在固定回报。部分钱包也原生支持此功能,例如 MetaMask Earn。

稳定币借贷的风险与银行账户不同:这些存款不受 FDIC 保险保护,也没有政府担保。借贷协议代码中的漏洞可能导致资金损失。如果借款需求下降,收益可能会收窄。而且,如果稳定币本身脱锚,无论赚取了多少利息,存款的价值都会受损。

MetaMask 的 Money Account是 MetaMask 专属的另一种全新稳定币收益方式:一个由 mUSD 驱动的账户,在交易和消费之间自动赚取高达 6% 的年化收益率(APY)。Money Account 可直接以 1:1 的比例存入现有的 mUSD、USDT、USDC 和 DAI,无需手续费;也可以使用任何其他代币充值,但需支付标准的网络费用和兑换费用。

稳定币监管概览

美国和欧盟都在 2024–2025 年间通过了针对稳定币的专门立法,其影响已经显现。

美国 GENIUS 法案 要求发行方以现金、中央银行存款或短期政府债券按 1:1 持有储备,每月发布储备报告,并为稳定币持有人建立储备保护机制。

欧盟的加密资产市场监管法规 (MiCA)要求发行方获得欧盟的正式授权。Tether 未提出申请,因此 USDT 已不再在欧盟主要交易所上线。

稳定币文章摘要

稳定币依靠套利循环、储备支持和超额抵押来维持价值,而不是依靠任何担保。三种主要模式分别是法币抵押型(USDT、USDC、mUSD)、加密资产抵押型(DAI)和算法型(在 2022 年 TerraUSD 崩盘后基本以失败告终)。储备质量参差不齐:现金和短期政府债券是最安全的支持资产,而风险较高的资产在赎回压力下可能会失效。大多数交易者是在公开市场上买卖稳定币,而不是直接向发行方赎回——这部分由机构参与者负责,他们的操作正是让价格保持稳定的关键。

美国的 GENIUS 法案和欧盟的 MiCA 现已对储备构成、信息披露和发行方牌照提出了要求,并决定了哪些稳定币可以在哪些司法管辖区使用。截至 2026 年 9 月,稳定币市场规模约为 3050 亿美元,其中 USDT 约占总量的 60%。MetaMask 支持各大区块链网络上的 USDT、USDC、DAI 和 mUSD,并通过 Aave 提供稳定币借贷,通过 MetaMask Card 提供消费功能(各地区可用情况有所不同)。