合併對機構的影響

機構投資者對加密貨幣的採用持續增長。過去兩年，許多領先機構已透過將業務模式轉向 Web3，並向生態系統部署資本，在 DeFi 和 Web3 生態系統中邁出了重要步伐。根據 CoinShares 的報告，機構在 2021 年投入了 93 億美元進入加密市場，較 2020 年成長 36%。

機構對加密貨幣興趣日益增加，可歸因於技術的日趨成熟，以及生態系統中對機構採用產生深遠影響的各項變革。其中一項根本性的變革，稱為合併（The Merge），將於九月中旬在以太坊生態系統中發生。

合併將把以太坊區塊鏈網路從耗能龐大的工作量證明（PoW）共識機制，轉換為更具永續性的權益證明（PoS）共識機制。轉向 PoS 將提升以太坊網路的安全性，並為未來的可擴展性奠定基礎。這可能使機構更有意願參與 Web3 生態系統。

在我們最新發布的「合併對機構的影響」報告中，我們詳細探討了合併將為機構在 Web3 世界中創造的機遇。本報告由 MetaMask Institutional 與 Consensys 加密經濟研究團隊共同撰寫，同時探討了網路活動、安全性及估值等因素，這些因素正為以太坊的長期成長與成功奠定基礎。完整報告請見此處。

在本文中，我們將探討合併將如何影響機構。

降低碳足跡

轉向 PoS 意味著能源消耗將減少 99.95%，原因在於移除了 PoW 的實體 GPU（圖形處理器）節點處理器，並以執行驗證者客戶端的輕量級伺服器取而代之。以太坊碳足跡的大幅降低對機構投資者而言意義重大，尤其是那些需要在投資組合中符合特定環境、社會與治理（ESG）規範的傳統機構。合併後，將有機會在不犧牲永續發展目標的前提下獲得實質收益。

從這個角度來看，在以太坊上進行交易，可能比在其他無法提供相同能源效率的 Layer 1 鏈上更具吸引力。

全新且極具吸引力的質押機會

質押合約將持續遵循質押量相對於總鎖倉量（TVL）百分比的收益曲線。個人與機構均可透過參與網路共識的質押活動獲得獎勵。投資者有望獲得正實質收益，預估介於 5.5% 至 13.2% 之間。在實質收益為負的環境下，正實質收益將使 ETH 質押成為特別具吸引力的機會。此外，由 Lido 等中心化服務所創造的流動性質押機會，將持續降低進入門檻，讓投資者在質押 ETH 的同時，仍能以 ETH 衍生品的形式保有流動性。

圖 1. ETH 總質押量與預估年化報酬率（APR） 資料來源：Staking Rewards

ETH 的通縮供應

ETH 發行量減少與銷毀量增加，不僅限制了 ETH 的供應量，更系統性地縮減了供應。供應量的減少將對 ETH 形成通縮壓力，並降低代幣價格歸零的風險。對機構而言，ETH 可能成為更具吸引力的資產，因為供應量減少可能帶動價值提升。

安全性提升

去中心化程度增強

PoS 系統的民主化參與機制帶來了更高程度的去中心化，從而大幅提高了攻擊以太坊區塊鏈的成本。截至 2022 年 8 月，已有超過 415,000 名驗證者質押了逾 1,330 萬枚 ETH——這確保了攻擊幾乎不可能成功。以此規模計算，發動 51% 攻擊的成本將超過 110 億美元。

跨團隊生態系統協作

以太坊網路由多元化的參與者生態系統所驅動，這些參與者在全球範圍內於開源框架上共同建設。協議生態系統間的協作減少了中心化的單點故障風險，確保社群對建設與執行的信心。

上述各點均為機構與散戶參與提供了更強大的安全保障。

生態系統成長

鏈上應用程式與 Layer 2（L2）解決方案可能將充分利用上述改善的安全條件，並在以太坊之上倍增發展。這可能再次引爆已部署應用程式數量的爆炸性成長，並為機構創造更多機遇。

客戶端多樣性與互通性

以太坊是擁有最多可完全互通的線上客戶端實例的網路。整合可透過任何主流程式語言進行，並與不同公司協作完成。豐富的選項將讓機構自行選擇與 Web3 互動的方式，每個機構都能選擇符合其精確需求的客戶端。

除上述整體影響外，我們預期合併將以不同方式影響各類機構。

加密基金可能透過協議質押來獲取基礎收益，進而使投資策略更加多元化。ETH 及 ETH 衍生品（例如流動性質押）除基金可能採用的其他流動性挖礦策略外，還提供流動性收益回報。

交易公司可能在合併前夕因大量交易與倉位調整而獲得短期收益。市場波動為做市商提供了機遇。

對於退休基金與捐贈基金而言，401k 對加密貨幣資產的現貨敞口，可能擴展至代表這些資產衍生品的代幣。可能會針對長期回報進行倉位調整。

若 L2 及其他協議使用 ETH 向以太坊結算交易，這些專案可能已在熊市期間持續買入 ETH，以便在網路上為未來的上線做好準備。在本報告發布之時，這部分需求可能已反映在價格中。

隨著 ETH 大幅降低其碳足跡，傳統機構與金融機構可能會尋求接觸 DeFi 服務的機會。這可能從 NFT 發行，或將錢包功能嵌入銀行應用程式以進行穩定幣託管與兌換開始。此外，金融機構可能將穩定幣納入資產負債表，並吸引投資組合經理在以太坊上推出的 DeFi 協議中建立流動性挖礦的敞口。

結論

審視以太坊的發展路線圖，可以清楚看出社群正在為長遠未來建設這個網路及其技術。合併是朝正確方向邁出的一步，然而，這僅是邁向更好的以太坊旅程中的第一步。我們在完整的合併對機構影響報告中，探討了合併後以太坊計劃進行的升級。

9 月 12 日，主要貢獻者將在我們的「為機構深入解析合併」網路研討會上討論報告的研究發現。您可以在此處進行報名。

對網路及以太坊底層技術持續改進的承諾，是吸引機構興趣持續增長的強大動力。儘管當前地緣政治與總體經濟因素複雜，加之近期市場波動，機構對生態系統的強烈興趣仍充分印證了這一點。

金融機構——包括高盛（Goldman Sachs）和巴克萊（Barclays）等投資銀行、城堡證券（Citadel Securities）和 Point72 Ventures 等對沖基金，以及桑坦德銀行（Banco Santander）和伊塔烏聯合銀行（Itau Unibanco）等零售銀行——正將資金投入加密貨幣，或進一步推進向客戶提供加密貨幣投資選項的計劃。隨著以太坊社群持續在熊市中建設，我們相信機構 DeFi 的未來一片光明。

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