解鎖真實世界資產流動性的代幣化方法

真實世界資產流動性的挑戰

截至 2026 年 4 月 22 日，根據 rwa.xyz 的數據，真實世界資產的分散價值約為 293 億美元。這個數字持續攀升，但其中大部分並未積極交易。許多代幣化資產存在於鏈上，卻幾乎沒有二級市場活動、委託單薄且買賣價差寬廣。代幣化與流動性之間的落差，取決於鑄造第一枚代幣之前所做的架構決策。

本文專注於這些決策：法律載體的選擇、代幣標準、合規架構，以及做市策略，如何決定一個代幣化資產能否在二級市場找到真實深度，或是在上線後就此沉寂。若想深入了解法律包裝、託管及代幣持有人權利的運作方式，請參閱代幣化真實世界資產詳解。

免責聲明：本指南僅供教育目的，不構成財務建議，亦非招攬，且不適用於英國受眾。代幣化真實世界資產存在風險，並不適合所有用戶。

特殊目的載體、鏈上登記處與包裝代幣：各自如何影響流動性

代幣化資產背後的法律載體提供監管護欄，並決定代幣持有人主張的可執行性，進而影響誰願意在二級市場交易，以及以何種深度交易。

本節聚焦於每種模式如何影響流動性本身：委託單深度、機構參與意願，以及以合理價值退出部位的實際能力。

特殊目的載體（SPV）： 代幣代表對 SPV 股權或債務的部分主張。從流動性角度來看，結構完善的 SPV 的主要優勢在於將底層資產與發行人的資產負債表隔離。機構參與者——帶來持續交易量的那群人——通常要求這種隔離，才願意投入資本進行二級市場交易。來自 BlackRock（BUIDL）和 Ondo Finance（OUSG）等發行人的 SPV 支持代幣，在 RWA 領域吸引了最深的委託單，很大程度上是因為法律結構讓交易對手相信，其主張在發行人違約後仍能存續。

鏈上資產登記處： 將對中介法律實體的合約主張記錄於鏈上。此模式降低了行政負擔，但對大多數資產類型而言，其流動性狀況較弱。若缺乏承認鏈上記錄具有約束力的既定法律框架——而這因司法管轄區而異——機構參與者往往會對這類代幣打折扣，或完全迴避二級市場。基於登記處的模式最適合數位原生資產，因為鏈上來源本身就是法律記錄。

包裝代幣： 代表由託管人持有的鏈下資產。流動性幾乎完全取決於託管人的信譽及贖回機制的透明度。Paxos Gold（PAXG）等代幣化黃金產品證明，包裝代幣可以實現強勁流動性，但前提是託管人關係經過獨立審計、贖回條款清晰，且底層資產具有可替代性且廣為人知。

若想深入了解法律包裝、託管及代幣持有人權利的運作方式，請參閱加密貨幣用戶在 2026 年需要了解的 RWA 知識，以及如何驗證代幣化真實世界資產。

監管框架如何塑造二級市場活動

監管允許代幣化，並決定機構是否願意參與二級交易。清晰的框架降低了做市商和參與者的法律風險，有助於提升市場信心與參與度。

目前有三個框架正在塑造流動性格局：

歐盟 DLT 試行制度。 此沙盒於 2023 年 3 月啟動，但最初因發行上限偏低（60 億歐元）及存續期不確定性而面臨採用困難。2025 年 12 月，歐盟委員會提出重大升級方案——將門檻提高至 1,000 億歐元，並擴大合格工具類型。截至 2026 年 4 月，39 家金融機構已敦促歐盟加快推進這些變革，警告稱延誤可能導致資本流向美國場所。流動性影響：在門檻和存續期確認之前，機構做市商仍對在歐盟代幣化場所建立永久基礎設施持觀望態度。

歐盟加密資產市場法規。 另一方面，歐盟加密資產市場法規（MiCA）自 2024 年起分階段生效，為各成員國的加密資產服務提供商建立了許可和披露要求。雖然 MiCA 並不直接管轄代幣化證券（這些屬於 MiFID II 和 DLT 試行制度的範疇），但歐盟委員會的2025 年 12 月 4 日市場整合方案提議同時修訂兩個框架：MiCA 許可的加密資產服務提供商將首次有資格運營 DLT 市場基礎設施，且歐洲證券及市場管理局（ESMA）將從各國監管機構接管對所有加密資產服務提供商的直接監管。若獲採納，這將橋接兩個制度，擴大能將代幣化資產帶入二級市場的實體範圍，對歐盟場所的流動性深度具有直接影響。

新加坡 Project Guardian： 由新加坡金融管理局（MAS）主導，此計畫已從試點推進至運營框架。2025 年，MAS 發布了代幣化基金的運營路線圖，並宣布2026 年透過批發型央行數位貨幣結算代幣化政府票券的試點計畫，此前已與星展銀行、摩根大通和渣打銀行完成成功試驗。流動性影響：以央行數位貨幣結算的政府票券將創建一個高度可信的參考市場，可能吸引目前因法幣結算風險而迴避 RWA 場所的做市商。

優先考慮互通性和清晰資產分類的司法管轄區，正在成為機構流動性集中的地區。

代幣標準選擇如何塑造二級市場深度

代幣標準處理合規事務，並定義二級市場的合格參與者範圍。更廣泛的參與者基礎並不總是意味著更深的流動性；有時，一個規模較小但經過完整驗證的參與者群體交易更為活躍，因為交易後摩擦已被消除。

ERC-20 不設轉移限制，這意味著任何錢包都可以接收代幣。對於受監管的資產，這造成了一個問題：發行人必須在上層疊加合規措施，通常透過鏈下管理的中央化白名單來實現。結果是每次轉移都存在摩擦，這抑制了二級市場的參與。

ERC-1400 將轉移規則直接嵌入代幣，每筆交易透過鏈下金鑰進行驗證。這比 ERC-20 更具結構性，但鏈下驗證步驟引入了延遲——每筆交易都需等待金鑰生成和批准，這可能在波動時期減慢委託單執行速度並擴大價差。

ERC-3643 採用不同方式：透過 ONCHAINID 框架進行完全鏈上身份驗證的許可轉移。只有持有來自可信發行人的已驗證身份聲明的錢包，才能持有或接收代幣。委託單中的每位參與者都已通過合規審查——這意味著結算更快、交易後對帳更簡單，做市商面臨的操作風險也更低。根據 ERC-3643 協會的數據，已有超過 320 億美元的資產使用該標準進行代幣化。

流動性的取捨是真實存在的：ERC-3643 將參與者範圍縮小至僅限已驗證實體，但由此形成的委託單更為「純淨」——每個買賣報價都來自能夠合法完成交易的交易對手。對於機構 RWA 而言，這種取捨壓倒性地傾向於深度而非廣度。

截至 2026 年 4 月 23 日，RWA.xyz 網路數據顯示，在 34 個追蹤網路中，以太坊承載了大部分分散的 RWA 價值，BNB Chain、Polygon、Solana、Avalanche 和 Stellar 上的份額也在持續增長。

鏈上原子結算如何推動交易量

鏈上券款對付（DvP）在單一交易中同時執行付款和資產轉移。兩個環節要麼同時完成，要麼同時失敗。這消除了交易對手風險——機構交易台限制其在新交易場所曝險的主要原因之一。

流動性效應顯而易見：當結算層的交易對手風險降至零時，參與者願意交易更大規模並報出更緊的價差。傳統結算週期（T+2 至 T+5）要求參與者鎖定資本作為結算失敗的抵押品；原子 DvP 釋放了這些資本用於額外交易。

若想更廣泛地了解鏈上結算與傳統交易後基礎設施的比較，請參閱代幣化 RWA 與傳統有價證券的比較。

做市如何決定代幣化資產是否真正能夠交易

即使擁有強大的法律和技術基礎，若缺乏刻意的努力，二級流動性仍可能保持稀薄。Canton 的 2026 年 RWA 代幣化現狀報告發現了市場碎片化帶來的可量化低效率，包括相同資產在不同鏈上存在 1–3% 的定價差距，以及跨鏈移動資本時 2–5% 的摩擦成本。

常見挑戰： 交易場所碎片化、上架標準不一致，以及願意持續為 RWA 代幣報價的活躍做市商數量有限。

通常有效的做法： 在上線前——而非之後——與做市商合作，建立初始深度。流動性激勵計畫（手續費回饋、持續報價的代幣獎勵）可在代幣交易的最初幾個月支持持續的委託單流量。跨場所路由器聚合各平台的委託單，實現統一的價格發現和更緊的執行。

一個代幣化資產能否交易，往往取決於發行人是否將做市作為核心上線成本納入預算，還是將其視為可選項。

仍制約 RWA 流動性的跨鏈託管與法幣通道缺口

基礎設施仍是可持續流動性的支柱。核心組件——託管、法幣支付通道和結算網路——需要互通，資本才能自由流動。跨鏈託管和法幣整合的現有缺口仍制約著交易量增長，儘管整體環境正在改善。

零知識證明（ZKP）和跨鏈轉移協議正在橋接部分這些孤島，允許在保持合規的同時，跨區塊鏈進行私密且經過驗證的交易。隨著互通性的成熟，機構可以跨生態系統部署資本，而無需將流動性碎片化為互不相連的資金池。

MetaMask 是領先的自託管錢包，透過其 Ondo Global Markets 整合支援 RWA 交易，將用戶連接至以太坊和 BNB Chain 上的 473 個代幣化資產。

衡量代幣化資產是否真正具有流動性的指標

並非每個存在於鏈上的代幣化資產都具有流動性。這些指標有助於區分真實深度與表面上的可用性：

背景很重要。 有機構支持的代幣化國庫券，與只有少數持有人的代幣化房地產部位，其指標表現會截然不同。同類比較——並追蹤隨時間的趨勢——能提供更清晰的圖景。

截至 2026 年 4 月 22 日，rwa.xyz 報告顯示，34 個網路上的資產持有人總數超過 730,000 人，過去 30 天內分散價值增長逾 10%。

代幣化資產流動性的下一步

監管趨同正在加速。歐盟提議的 DLT 試行制度升級、MiCA 的持續演進，以及新加坡從框架推進至央行數位貨幣結算試點，都在創造讓機構做市商能夠建立永久基礎設施而非臨時實驗的環境。

在美國，SEC 2025 年 5 月的代幣化圓桌會議和 2025 年 12 月的存款信託公司（DTC）不採取行動函釋放出開放態度增加的訊號，儘管全面的監管清晰度仍在推進中。

AI 驅動的估值模型開始協助為流動性不足的 RWA 定價——尤其是私人信貸和房地產等資產類別，這些類別歷來缺乏可比交易數據。

新興前沿領域包括代幣化碳信用額度、真實世界收益產品和收益掛鉤工具。在下一個週期，成功將取決於將流動性視為一個精心設計的產品——將法律可執行性、代幣層面的合規、可互通的基礎設施和專業做市整合為一個協調的上線策略。