什麼是比特幣國庫？它們如何運作？

企業比特幣國庫是一種資產負債表配置策略，公司（無論上市或非上市）將比特幣（BTC）作為儲備資產持有，與現金、債券或黃金並列，甚至取而代之，並將比特幣固定的 2,100 萬枚供應量視為對抗貨幣稀釋與貨幣貶值的避險工具。採用此策略的公司透過可轉換債券、優先股發行及市價股票發行等資本市場工具取得 BTC，並依據財務會計準則委員會（FASB）會計準則更新（ASU）2023-08 所訂立的公允價值會計規則申報持倉。部分公司則選擇透過比特幣指數股票型基金（ETF）取得曝險。

這項做法從 2020 年單一公司的實驗，逐步發展為一套有系統的企業財務管理學科。根據 CoinGecko 的比特幣國庫追蹤器，截至 2026 年 6 月，共有 188 個實體（包含上市公司與政府）合計持有 1,893,116 BTC，價值約 1,390 億美元，佔比特幣總供應量的 9.01%。

免責聲明：本文僅供教育目的，不構成財務建議，亦非招攬行為，且不適用於英國受眾。比特幣及涉及比特幣的企業國庫策略具有風險，並不適合所有用戶。

企業為何在資產負債表上持有比特幣

企業比特幣國庫的核心論點在於：閒置的企業現金會隨時間流逝而喪失購買力。通貨膨脹會侵蝕存放於貨幣市場帳戶或短期債券中的美元價值。比特幣固定的 2,100 萬枚供應上限——由協議本身強制執行，而非由中央銀行決定——提供了一種根本上截然不同的特性：沒有任何實體能夠增加其供應量以配合財政或貨幣政策目標。比特幣的運作原理涵蓋了這些資產負債表上資產的基本概念。

採用此策略的公司正在押注：這種稀缺性將在長期時間維度上保存甚至提升購買力。然而，代價是波動性。比特幣的價格在單一季度內可能波動 20–30%，這在公允價值會計下會造成盈餘波動，並帶來傳統國庫資產所沒有的風險。

這項做法在 2020 年 8 月開始受到廣泛關注，當時 Strategy（前身為 MicroStrategy）將部分現金儲備轉換為 BTC。此後，美國、日本、加拿大及英國數十家上市公司相繼採用各種形式的類似策略。Tesla 是早期知名採用者之一，於 2021 年初購入 15 億美元的 BTC，但後來出售了相當大比例的持倉。專注於比特幣國庫的公司已成為主要持有者，與同樣持有大量 BTC 儲備的多元化企業並列。

企業如何籌資購買比特幣

企業收購比特幣的資金鮮少來自營運現金流。主要的籌資機制包括：

可轉換債券。 Strategy 率先採用此方式，發行可在預定價格轉換為股票的債務工具。債券持有人可能接受較低的殖利率，以換取公司股票的上漲潛力，而公司股票可間接追蹤比特幣價格；若工具具有可轉換性，這可讓公司在不動用現金儲備或立即稀釋股東的情況下取得 BTC，而市價股票發行則是另一種獨立的籌資機制。

市價（ATM）股票發行。 公司以小批次方式直接向公開市場出售股票，逐步籌集資金，以避免對股價造成大幅衝擊。ATM 計畫的靈活性讓公司能夠根據市場狀況加速或暫停發行。Strategy 幾乎每週透過其 ATM 計畫籌資購買比特幣，並在 SEC 8-K 申報文件中揭露每批次的詳情。

優先股發行。 Strategy 的 STRC 優先股採用浮動股息率，設計上以接近其 100 美元票面金額的價格交易。這種工具以波動性較高的基礎資產作為支撐，創造出固定收益義務——當比特幣價格下跌時，這種結構性張力便會顯現，因為發行人的風險隨之上升。

零息債券。 日本的 Metaplanet 向機構買家發行無票息債券，這是一種債券持有人的報酬完全來自公司股票增值而非利息支付的變體形式。

每種機制對公司資本結構的影響各不相同。可轉換債券增加負債但延後稀釋。ATM 發行立即稀釋但不增加負債。優先股產生持續的股息義務。零息債券增加負債但無需支付利息，卻需最終償還本金。公司選擇的組合方式，決定了其在不同比特幣價格情境下的表現。

使其可行的會計規則

推動企業採用比特幣的重要催化劑，是 FASB 的 ASU 2023-08，該準則於 2024 年 12 月 15 日後開始的會計年度生效。在舊有的會計制度下，公司必須將比特幣視為使用壽命不確定的無形資產，當價格下跌時須認列減損，但價格回升時卻無法回沖帳面價值。這種不對稱性損害了資產負債表，並使財務長對持有比特幣望而卻步。

ASU 2023-08 以公允價值衡量取代了原有模型。公司現在須在每個報告期間將比特幣持倉按市值計算，價值變動（無論盈虧）直接反映於淨利潤中。此更新亦引入了更嚴格的揭露要求：公司須就每項重大加密資產申報名稱、成本基礎、公允價值及持有單位數量。

實際效果是消除了企業財務長所提出的最大結構性反對意見之一。公允價值會計使比特幣持倉透明化，並可在公司間進行比較，進而讓分析師更容易建立模型，也讓董事會更容易批准相關決策。

最大的企業比特幣持有者

以下案例說明了各公司所採取的不同方式。持倉數字變動頻繁——如需最新資料，請參閱 CoinGecko 的比特幣國庫追蹤器。

Strategy（MSTR） 是遙遙領先的最大企業持有者。根據 Strategy 向 SEC 提交的 8-K 文件，截至 2026 年 5 月 31 日，該公司持有 843,706 BTC，總購入成本為 638.7 億美元，平均每枚取得成本為 75,699 美元。Strategy 幾乎完全透過資本市場工具籌資購買，這意味著其普通股實際上是比特幣的槓桿代理工具——放大了基礎資產價格波動所帶來的盈虧。

Twenty One Capital（XXI） 由 Tether International（USDT 穩定幣的發行方）持有多數股權，根據其商業電訊新聞稿及後續向 SEC 提交的 10-K 年度報告，於 2025 年 12 月與 Cantor Equity Partners 完成業務合併時，披露持有約 43,500 BTC。

Metaplanet（東證：3350） 是日本最大的企業比特幣持有者。根據 CoinGecko 追蹤的 Metaplanet 自身揭露文件，截至 2026 年第一季，總持倉達 40,177 BTC，總成本約為 35.9 億美元。Metaplanet 透過股票募資、零息債券及針對現有持倉的選擇權交易收益來籌資購買。其既定目標是在 2027 年底前持有 210,000 BTC——約佔比特幣總供應量的 1%。

MARA Holdings（MARA） 是最大的上市比特幣礦商之一，根據 CoinGecko，截至 2026 年 6 月持有約 35,303 BTC。MARA 的國庫策略揭示了在持有 BTC 的同時承擔債務義務的風險：根據 MARA 的新聞稿，2026 年 3 月，該公司出售了 15,133 BTC，套現約 11 億美元以回購可轉換票據——這提醒我們，企業「永久持有」的承諾終究受制於資產負債表的限制。

企業比特幣國庫模式的風險

Strategy 的操作模式引發了廣泛關注，但隨著更多公司複製這一策略，其所承擔的風險也在加劇。

槓桿放大效應。 發行債務或優先股以購買比特幣的公司，是以波動性資產作為固定義務的支撐。未償債務的服務成本與優先股股息，無論比特幣交易價格如何，都持續存在。當 BTC 價格跌破公司的平均取得成本時，整個儲備部位進入未實現虧損狀態，而固定義務卻絲毫不變。

集中風險。 單一資產的國庫配置消除了傳統企業儲備所提供的分散化效果。與債券、現金及短期工具的投資組合不同，純比特幣國庫沒有內部對沖機制——每一分儲備價值都同時朝同一方向移動。

稀釋效應。 反覆發行股票以籌資購買，會稀釋現有股東的權益。「BTC 殖利率」指標——追蹤每稀釋股份所持比特幣的期間變化——試圖衡量累積速度是否超越稀釋速度，但這一指標由各公司自行定義，並未在業界標準化，使得跨公司比較缺乏可靠性。

流動性錯配。 相較於大多數另類資產，比特幣的流動性較高，但數萬枚 BTC 的企業持倉無法在不影響市場的情況下迅速平倉。這造成了結構性不對稱：公司可以逐步買入，但在壓力下可能面臨被迫拋售，而這恰恰是流動性條件最差的時候。

這對比特幣供應動態意味著什麼

企業國庫加上現貨比特幣 ETF，正將比特幣固定供應量中越來越大的比例集中在持有期限較長的實體手中。當機構需求超過新挖礦供應時，可供交易的流通量便會縮減。

這並不保證價格上漲。企業賣家在需要出售時可以迅速將供應量釋回市場，部分上市公司持有者已有所示範。但這確實改變了市場結構：越來越多的比特幣存放在以無限期持有為既定目標的國庫中，這可能導致訂單簿更薄，並使雙向的價格波動更為劇烈。

對個人持有者而言，這一轉變引入了新的變數。企業國庫公告、財報及債務服務時程，現在與傳統供需信號一同影響比特幣的價格。MetaMask 提供自我託管選項，讓用戶可以直接購買並持有 BTC——這是一種與持有比特幣國庫公司股票根本不同的曝險模式。

直接持有 BTC 與持有比特幣國庫股票的比較

購買比特幣國庫公司的股票，與在自我託管錢包中持有比特幣並不相同。股票所有權在比特幣的基礎價格波動之上，疊加了企業信用風險、管理層決策裁量、監管管轄範圍及資本結構複雜性。持有 BTC 的自我託管錢包，讓持有人僅承受比特幣的價格風險與網路風險——僅此而已。

透過 MetaMask 比特幣錢包持有 BTC 的用戶，掌控自己的私鑰，可以獨立於任何企業實體的決策，自由轉移、使用或持有資產。而比特幣國庫公司的股東，則無法阻止公司增發股票、舉債，或為履行義務而出售 BTC。

兩種方式都有風險。直接持有 BTC 需要妥善管理私鑰，一旦失去存取權限便無從追索。持有國庫股票將託管外包，但引入了直接持有所不存在的交易對手風險與結構性風險。哪種方式更為合適，取決於個人情況、對自我託管的技術熟悉程度，以及對企業結構所帶來的額外變數的承受能力。

評估比特幣國庫公司的關鍵指標

目前已出現數項用於評估企業比特幣持有者的指標，但均未標準化：

目前沒有任何監管機構或會計準則組織認可或標準化上述任何指標。投資人在比較比特幣國庫公司時，應核實每家公司如何定義及計算其所申報的數字。

本文中的持倉數字僅供參考，反映各自標注的日期。企業比特幣持倉與市場狀況變動頻繁，當前資料應以即時比特幣國庫追蹤器為準。本文不構成財務建議。如需了解比特幣運作原理的概述，請參閱 MetaMask 的比特幣指南。