Cómo funcionan las reservas de stablecoins y cómo evaluarlas

Las reservas de stablecoins son el conjunto de activos que un emisor mantiene para respaldar cada token en circulación a su valor objetivo. La composición de las reservas —qué activos son, cuán líquidos son y cómo se verifican— determina si una stablecoin puede atender los reembolsos tanto en condiciones normales de mercado como en momentos de tensión. No todas las reservas conllevan el mismo riesgo: el efectivo y los bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo se comportan de manera diferente al oro, Bitcoin o los préstamos garantizados cuando la demanda de reembolso se dispara.

Este artículo va más allá del resumen de la guía esencial sobre conceptos de stablecoins y explica cómo evaluar en la práctica qué hay detrás de una declaración de respaldo de stablecoin: qué activos mantienen los emisores, cómo lo demuestran, qué exige la Ley GENIUS y qué señales de alerta buscar cuando algo no cuadra. Para los conceptos fundamentales, consulta la guía para principiantes sobre stablecoins. Para definiciones de términos, consulta la guía de términos y conceptos clave sobre stablecoins.

Aviso legal: Este contenido tiene fines exclusivamente educativos. No constituye asesoramiento financiero, ni una solicitud, y no está dirigido al público del Reino Unido. Las stablecoins conllevan riesgos y no son adecuadas para todos los usuarios.

Puntos clave sobre las reservas de stablecoins

Los activos de reserva abarcan un amplio rango de calidad: desde efectivo y bonos del Tesoro a corto plazo en la parte superior, hasta préstamos garantizados, oro y Bitcoin en la parte inferior. El lugar que ocupan las tenencias de un emisor en ese espectro determina el comportamiento de la stablecoin cuando los mercados se deterioran.

La atestación del primer trimestre de 2026 de Tether reporta 141.000 millones de dólares en exposición a bonos del Tesoro de EE. UU. y a corto plazo, junto con aproximadamente 50.500 millones de dólares en activos no relacionados con el Tesoro, incluyendo materias primas, bonos corporativos, bitcoin, préstamos garantizados y acciones. El informe de Circle de marzo de 2026 muestra las reservas de USDC concentradas en un fondo del mercado monetario gubernamental gestionado por BlackRock, con atestaciones mensuales de Deloitte.

La mayoría de los emisores publican atestaciones —instantáneas puntuales que confirman que las reservas coincidían con los tokens en circulación en una fecha concreta— en lugar de auditorías completas, que examinan los controles y registros financieros a lo largo de todo un período de reporte. Esta distinción tiene consecuencias prácticas: una atestación no revela qué ocurrió entre las fechas de reporte.

Según la propuesta de Ley GENIUS de EE. UU., solo un conjunto reducido de activos calificaría como reservas de stablecoins: dólares, bonos del Tesoro, repos y fondos del mercado monetario. Bitcoin, oro e inversiones corporativas no cumplirían los requisitos. De aprobarse, la implementación se llevaría a cabo de forma gradual entre 2026 y 2027.

En condiciones normales de negociación, la composición de las reservas es invisible: las principales stablecoins respaldadas en dólares cotizan en torno a 1 dólar. Las diferencias solo afloran bajo presión, y son más relevantes para las stablecoins utilizadas como garantía en posiciones apalancadas.

La jerarquía de calidad de reservas para activos respaldados en dólares

No todos los activos de reserva denominados en dólares se comportan de manera idéntica cuando aumenta la presión de reembolso. La calidad se distribuye a lo largo de un espectro definido por la rapidez y fiabilidad con que cada activo se convierte en efectivo a su valor nominal bajo presión:

Las stablecoins cuyas reservas se concentran en la parte superior de esta jerarquía están mejor posicionadas para atender reembolsos a gran escala sin tener que vender activos con pérdidas.

Evaluación del respaldo de las principales stablecoins

USDT (Tether): amplia y diversificada, con brechas en la divulgación

La atestación del primer trimestre de 2026 de Tether, publicada el 1 de mayo de 2026 a través de BDO, reporta activos totales de 191.700 millones de dólares frente a 183.500 millones de dólares en pasivos (USDT en circulación). La cifra principal —aproximadamente 141.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU.— sitúa a Tether entre los mayores tenedores mundiales de deuda pública estadounidense. Sin embargo, la pregunta clave en la evaluación no es la posición en el Tesoro, sino todo lo demás. Las reservas excedentes alcanzaron los 8.230 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, lo que proporciona un colchón por encima del USDT en circulación. Tether divulga esta cifra de forma explícita, lo que constituye una señal positiva de transparencia.

Qué vigilar: Tether publica atestaciones trimestrales a través de BDO Italia, con desgloses por categorías (bonos del Tesoro, oro, Bitcoin, préstamos) sin detalle de valores individuales. Esto es menos granular que los informes a nivel de CUSIP de Circle. Tether ha anunciado un compromiso de auditoría con una firma del Big Four, pero a mayo de 2026 no se ha publicado ninguna auditoría completada. El retraso de 31 días entre la fecha del informe del primer trimestre (31 de marzo) y su publicación (1 de mayo) es habitual, pero implica que un mes completo de actividad de reservas queda sin verificar.

Dos acciones de cumplimiento históricas forman parte del historial de Tether: el acuerdo con la CFTC de 2021 (41 millones de dólares) por declaraciones incorrectas sobre reservas durante 2016–2018, y el acuerdo con la NYAG (18,5 millones de dólares) por problemas de divulgación y préstamos entre empresas vinculadas entre Tether y Bitfinex. Ambos son anteriores al régimen de atestaciones actual.

USDC (Circle): concentrado y detallado, con supervisión de empresa pública

El informe de reservas de Circle de marzo de 2026, atestado por Deloitte & Touche bajo los estándares del AICPA, reporta USDC en circulación de aproximadamente 77.215 millones de dólares a 31 de marzo de 2026.

Desde el punto de vista de la evaluación, la estructura de reservas de USDC es la más transparente entre las principales stablecoins. La mayor parte se encuentra en el Circle Reserve Fund (ticker USDXX) —un fondo del mercado monetario gubernamental registrado en la SEC bajo la norma 2a-7, gestionado por BlackRock y custodiado en BNY Mellon, que mantiene bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento medio ponderado inferior a 60 días más repos inversos con garantía del Tesoro a un día—. El resto es efectivo en bancos estadounidenses regulados. No hay activos alternativos: ni oro, ni Bitcoin, ni acciones, ni préstamos garantizados.

Qué lo hace evaluable: Circle publica atestaciones mensuales, divulgaciones semanales de reservas e informes diarios de cartera con detalle individual a nivel de CUSIP —fechas de vencimiento, valores de mercado y las instituciones financieras que mantienen la parte en efectivo—. Esta es la divulgación de reservas más detallada del sector de las stablecoins. El retraso entre la fecha del informe y su publicación es típicamente de 3 a 4 semanas.

Circle salió a bolsa en el NYSE (ticker: CRCL) en junio de 2025, lo que añade una capa de supervisión que los emisores privados no tienen: auditorías financieras anuales completas por parte de Deloitte (distintas de las atestaciones mensuales de reservas), requisitos de reporte ante la SEC y divulgaciones públicas de resultados. Circle también cuenta con licencias de transmisión de dinero en 49 estados de EE. UU., una BitLicense de la NYDFS y una licencia de Entidad de Dinero Electrónico de la ACPR francesa bajo MiCA.

USDS (protocolo Sky), la evolución de DAI: verificable onchain, con garantías híbridas

USDS —la stablecoin de Sky (el protocolo anteriormente conocido como MakerDAO) y la ruta de actualización de DAI— utiliza un modelo de respaldo fundamentalmente diferente al de las stablecoins emitidas de forma centralizada: criptoactivos y activos del mundo real sobrecolateralizados bloqueados en contratos inteligentes, en lugar de reservas mantenidas por un emisor. DAI es actualizable a USDS en proporción 1:1, y tras la migración de abril de 2026 ambos tokens coexisten en lugar de que uno sustituya al otro. Para entender cómo funcionan los vaults y la sobrecolateralización, consulta la guía para principiantes sobre stablecoins.

Qué lo hace evaluable: La composición de las garantías de USDS es verificable onchain en tiempo real, sin retrasos en las atestaciones ni dependencia de una firma contable externa. Esto lo hace transparente, pero la contrapartida es que las garantías de USDS incluyen criptoactivos volátiles junto con bonos del Tesoro mantenidos a través de entidades legales, lo que lo convierte en un modelo híbrido que no encaja perfectamente en la jerarquía de calidad de reservas anterior. Evaluar USDS implica monitorizar los ratios de colateralización y las votaciones de gobernanza que modifican la composición de las garantías, no leer PDFs trimestrales.

mUSD (MetaMask USD): solo efectivo y bonos del Tesoro

mUSD es la stablecoin nativa de la wallet de MetaMask, respaldada 1:1 por efectivo en dólares y bonos del Tesoro a corto plazo, sin activos alternativos. Se emite en colaboración con Bridge (parte de Stripe) y funciona con el protocolo M0. mUSD está integrado directamente en la wallet de autocustodia de MetaMask para comprar, operar, intercambiar, generar rendimiento, hacer bridging y gastar (sujeto a disponibilidad regional). Para más detalles sobre la emisión y la arquitectura del protocolo, consulta el comunicado de lanzamiento de mUSD.

Qué lo hace evaluable: La estructura de reservas es deliberadamente reducida —solo efectivo y bonos del Tesoro, sin oro, Bitcoin, acciones ni préstamos garantizados—, lo que sitúa a mUSD en la parte superior de la jerarquía de calidad de reservas descrita anteriormente. Esa composición reducida también significa que las reservas de mUSD ya se encuentran dentro de la lista de activos elegibles propuesta por la Ley GENIUS, lo que reduce el riesgo de reestructuración si la legislación se aprueba.

La pregunta de evaluación para mUSD es la misma que se aplica a cualquier stablecoin más reciente: ¿cuál es el historial de verificación independiente por terceros a lo largo del tiempo? Los emisores consolidados como Circle y Tether cuentan con años de atestaciones publicadas; incluso donde esos informes tienen limitaciones, crean un historial verificable. Para mUSD, ese historial aún está en construcción. Evaluarlo implica observar la cadencia, granularidad e independencia de las futuras divulgaciones de reservas a medida que crece la circulación de la stablecoin. Dicho esto, el emisor y la infraestructura de mUSD cuentan con credenciales consolidadas: Bridge es una filial de Stripe, y el protocolo M0 también impulsa la stablecoin de PayPal (PYUSD) y los servicios de stablecoin empresarial de MoonPay —implementaciones existentes que sirven como punto de referencia para evaluar la tecnología subyacente—.

Cómo leer un informe de atestación de stablecoin

Una atestación y una auditoría no son lo mismo.

Atestación: Una firma contable independiente verifica que, en una fecha específica, las cifras de reservas declaradas por el emisor coincidían con lo que la firma observó. Los informes de Circle utilizan los estándares de procedimientos acordados del AICPA. Cubren un único momento, pero no revisan la actividad entre fechas de reporte ni evalúan los controles internos del emisor a lo largo del tiempo.

Auditoría: Un examen más amplio que revisa los registros financieros, los controles internos y los procesos operativos a lo largo de un período de reporte definido. Las auditorías son más rigurosas, más costosas y mucho menos frecuentes en el sector de las stablecoins. Circle se somete a auditorías anuales completas como empresa cotizada. Tether no ha publicado ninguna auditoría completada hasta la fecha.

Al revisar un informe de atestación, hay cinco aspectos que importan

Quién lo realizó: Por ejemplo, Deloitte (Circle) y BDO (Tether) son firmas globales consolidadas. Los informes de firmas contables menos conocidas o regionales merecen un escrutinio adicional.

Qué fecha cubre: Cada informe refleja una instantánea puntual. Una atestación del 31 de marzo no revela nada sobre la composición de las reservas el 15 de marzo o el 10 de abril.

Si especifica la composición: Circle divulga valores individuales —CUSIPs, fechas de vencimiento, valores de mercado— y nombra los bancos que mantienen el efectivo. Tether proporciona totales por categorías (bonos del Tesoro, oro, Bitcoin, préstamos) sin desglosar hasta las tenencias individuales.

El retraso entre la fecha del informe y su publicación: La atestación del primer trimestre de 2026 de Tether cubría el 31 de marzo de 2026 y apareció el 1 de mayo de 2026, con un desfase de 31 días. Los informes mensuales de Circle suelen publicarse en un plazo de 3 a 4 semanas. Cuanto menor sea el retraso, menos tiempo quedan las reservas sin verificar.

Si se divulgan las reservas excedentes: Tether publica una cifra de colchón específica (8.230 millones de dólares en el primer trimestre de 2026). Circle confirma que las reservas igualan o superan la oferta en circulación, pero no cuantifica el excedente.

Cómo cambia la Ley GENIUS la evaluación de reservas

La Ley GENIUS, de aprobarse, establecería el primer estándar federal sobre qué activos se consideran reservas elegibles de stablecoins. Para una visión general de la legislación, consulta la guía para principiantes sobre stablecoins. Lo relevante para la evaluación de reservas es la brecha entre lo que la ley permite y lo que los emisores mantienen actualmente.

El proyecto de ley define un conjunto reducido de activos elegibles: efectivo y depósitos bancarios en instituciones aseguradas por el FDIC, deuda pública estadounidense a corto plazo, repos con garantía de bonos del Tesoro y fondos del mercado monetario registrados en la SEC.

Qué no es elegible: Bitcoin, oro, bonos corporativos, acciones, préstamos garantizados y cualquier activo que no figure en la lista especificada. La combinación actual de Tether incluye aproximadamente 5.000 millones de dólares en activos no elegibles. Cómo reestructura Tether sus reservas —y en qué plazo— es una de las preguntas clave de evaluación de reservas para 2026–2027. La composición de reservas de USDC ya se encuentra dentro de la lista de activos elegibles. La estructura de efectivo y bonos del Tesoro de mUSD también.

La ley también exige la divulgación mensual de los importes de las reservas, su composición y la oferta en circulación, con auditorías completas requeridas a partir de ciertos umbrales de tamaño. Los emisores no pueden pagar intereses o rendimiento directamente a los tenedores de stablecoins —el resquicio del rendimiento a través de terceros sigue siendo objeto de debate, con el período de comentarios de la OCC sobre las normas de implementación habiendo cerrado el 1 de mayo de 2026—.

Para quienes evalúan las reservas de stablecoins hoy, el marco de la Ley GENIUS es útil incluso antes de su aprobación: proporciona un punto de referencia sobre qué considera el regulador estadounidense un respaldo adecuado. Las reservas que ya cumplen los requisitos de la Ley GENIUS conllevan menos riesgo de reestructuración que las que no los cumplen.

Riesgos en las reservas de stablecoins

Las siguientes señales sugieren que las reservas de una stablecoin merecen un escrutinio más detallado. Cualquier señal individual vale la pena investigarla; varias señales que se aplican al mismo emisor multiplican la preocupación.

Alta concentración en activos ilíquidos o volátiles: El oro, Bitcoin, los préstamos garantizados y las inversiones corporativas son más difíciles de convertir en efectivo a la par cuando los mercados están bajo presión. Una cartera de reservas dividida 75/25 entre bonos del Tesoro y activos alternativos conlleva un riesgo de reembolso significativamente diferente al de una cartera que mantiene exclusivamente bonos del Tesoro.

Atestaciones desactualizadas: Si la atestación pública más reciente tiene más de 90 días de antigüedad, la composición de las reservas durante ese período es prácticamente desconocida.

Sin firma de atestación identificada o sin informes publicados: Una stablecoin con circulación significativa que carece de verificación independiente por terceros se basa únicamente en las declaraciones del propio emisor.

Divulgación de composición vaga: Un informe que afirma que "las reservas superan los pasivos" sin desglosar en qué consisten realmente esas reservas —por clase de activo, vencimiento y custodio— ofrece menos garantías que uno con detalle pormenorizado.

Concentración en bancos no regulados o que no son GSIB: El colapso del Silicon Valley Bank (SVB) en 2023 demostró que incluso una stablecoin bien colateralizada puede perder su paridad cuando las reservas quedan bloqueadas en una institución en quiebra. La identidad del custodio importa tanto como los activos mantenidos. La guía para principiantes cubre en detalle la pérdida de paridad del SVB.

Sin auditoría completada a pesar de una circulación elevada. Las atestaciones verifican una única fecha. Una auditoría completa revisa los controles, procesos y registros a lo largo de todo un período, ofreciendo una imagen más completa de cómo se gestionan realmente las reservas día a día.

Cómo afecta la calidad de las reservas a los traders

En condiciones normales, la composición de las reservas es invisible: todas las principales stablecoins respaldadas en dólares cotizan en torno a 1 dólar. Las diferencias emergen bajo presión y se amplifican para quienes utilizan stablecoins en operaciones apalancadas o con plazos ajustados.

Cuando una stablecoin sirve como garantía de margen, el riesgo de reservas se suma al riesgo direccional de la operación. Una pérdida de paridad del 2–3% provocada por un problema de reservas puede erosionar el valor de la garantía lo suficiente como para forzar una liquidación, incluso cuando la posición subyacente no se ha movido en contra del trader.

La liquidación en DEX conlleva una exposición paralela. Si una stablecoin pierde su paridad a mitad de un swap, el valor en dólares recibido queda por debajo del precio cotizado, sin ningún mecanismo de recurso.

La implicación no es que deba evitarse el uso de stablecoins. Más bien, elegir qué stablecoin mantener o con la que operar es en sí mismo una decisión de gestión de riesgos. La composición de las reservas es la variable más importante en esa elección.

Los informes de reservas existen para ser leídos y verificados. Los cinco puntos de control anteriores se aplican a todas las stablecoins, incluido mUSD, que puede evaluarse con los mismos criterios directamente desde MetaMask.