무기한 선물의 만기 없는 메커니즘 이해하기

Perpetual futures는 자산을 직접 소유하지 않고도 자산의 가격 변동을 거래할 수 있는 암호화폐 파생상품의 한 종류입니다. 고정된 날짜에 만료되는 전통적인 선물과 달리, perpetual contracts는 만료 없이 무기한으로 유지되어 롤오버나 결제 이벤트가 필요하지 않습니다. 이 글에서는 perps의 무만료 설계 방식, 그 기원, 이로 인해 형성되는 시장 구조, 그리고 포지션에 내재된 종료일이 없을 때 발생하는 전략과 리스크를 살펴봅니다.

면책 조항: 이 가이드는 교육 목적으로만 제공됩니다. 재정적 조언, 권유가 아니며, 영국 독자를 대상으로 하지 않습니다. Perpetual futures는 리스크가 높으며 모든 사용자에게 적합하지 않습니다.

Perpetual futures란 무엇인가

Perpetual futures는 BTC, ETH 또는 토큰화된 주식과 같은 기초 자산을 직접 소유하지 않고, 만료일 없이 해당 자산의 가격에 대해 투기할 수 있는 파생 계약입니다. Perpetual swaps라고도 불리며, 도입 이후 암호화폐 파생상품 시장의 핵심으로 자리 잡았습니다.

레버리지 기초 및 주요 용어를 포함하여 perpetual futures의 작동 방식에 대한 전체 입문 내용은 perps 초보자 가이드와 주요 perps 개념을 참고하세요.

무만료 메커니즘의 작동 방식

전통적인 선물 계약에는 고정된 결제일이 있습니다. 만료가 다가오면 계약 가격은 결제 수렴이라는 과정을 통해 현물 가격에 수렴합니다. 이는 인도일이 가까워질수록 선물 가격과 현물 가격이 만나려는 자연스러운 경향입니다. 만료 시 포지션을 보유한 트레이더는 실물 인도(실물 결제 계약의 경우)를 받거나 진입 가격과 최종 결제 가격의 차이에 기반한 현금 지급을 받습니다. 만료 이후에도 노출을 유지하려는 트레이더는 새로운 계약으로 "롤"해야 합니다. 즉, 만료되는 포지션을 청산하고 다음 가능한 날짜에 새로운 포지션을 개설해야 하며, 매번 추가 수수료와 잠재적인 슬리피지가 발생합니다.

Perpetual futures는 이 전체 사이클을 단일의 연속적인 계약으로 대체합니다. 만료 이벤트도, 결제일도, 롤오버도 없습니다. 오늘 개설된 포지션은 증거금 요건이 계속 충족되는 한 이론적으로 몇 달 또는 몇 년간 열린 상태로 유지될 수 있습니다.

그러나 가격 수렴을 강제하는 결제일이 없으면, 계약 가격을 현물 시장에 연동시키는 다른 무언가가 필요합니다. 그 메커니즘이 바로 펀딩 비율입니다.

펀딩 비율의 역할

펀딩 비율은 롱 포지션 보유자와 숏 포지션 보유자 사이에서 직접 교환되는 주기적 지급입니다. Perpetual 계약이 현물 가격보다 높게 거래될 때 롱 보유자가 숏 보유자에게 지급하여 추가 매수 압력을 억제합니다. 계약이 현물보다 낮게 거래될 때는 숏이 롱에게 지급하여 추가 매도를 억제합니다. 이 자기 교정적 인센티브 구조는 perpetual 가격을 현물에 고정시킵니다. 전통적인 선물에서 결제가 하는 역할을 단일 시점이 아닌 지속적으로 수행하는 것입니다.

펀딩 지급은 일반적으로 고정된 간격(보통 8시간마다)으로 발생하며 실현 손익에 직접적인 영향을 미칩니다. 펀딩 비율 계산, 간격 메커니즘, 플랫폼별 펀딩 빈도 차이에 대한 자세한 내용은 perpetual futures 펀딩 빈도 전략을 참고하세요.

역사적 기원

Perpetual futures는 2016년 5월 13일 BitMEX에 의해 처음 발표되었으며, Arthur Hayes와 BitMEX 팀이 분기별 계약 롤오버의 복잡성 없이 레버리지 암호화폐 노출을 제공하기 위해 설계했습니다. 이 개념은 경제학자 Robert Shiller가 1993년 미국 국립경제연구소(NBER)를 통해 발표한 논문에서 부동산 및 거시 시장을 위한 perpetual futures를 제안한 초기 학술 연구에서 영감을 받았습니다. BitMEX의 구현은 펀딩 비율이 결제를 대체하는 가격 고정 메커니즘으로 신뢰할 수 있음을 증명했고, 이 모델은 업계 전반에 빠르게 채택되었습니다. Wharton의 perpetual futures 가격 책정 연구 논문에 따르면, 2023년 상반기 기준 perpetual futures는 비트코인 선물 일평균 거래량의 75%, 상장 선물 계약 전체의 일평균 미결제약정의 94%를 차지했습니다.

Perpetual futures와 전통적인 선물의 주요 차이점

Perpetual 계약은 전통적인 선물의 결제일 근처에서 일반적으로 나타나는 변동성 급등을 방지하여 거래 사이클 전반에 걸쳐 더 부드러운 가격 역학을 유지합니다. 또한 여러 만료일에 걸쳐 유동성이 분산되는 대신 단일 상품에 유동성을 집중시킵니다.

무만료가 시장 구조를 형성하는 방식

만료일의 부재는 개별 거래를 넘어 구조적인 결과를 가져옵니다.

미결제약정 집중. 전통적인 선물 시장에서 미결제약정(미결제 계약의 총 수)은 각 계약 사이클마다 초기화됩니다. 트레이더들은 만료 시 포지션을 청산하거나 롤오버하여 주기적인 유동성 혼란을 야기합니다. Perpetual futures는 미결제약정을 지속적으로 누적합니다. 이는 더 깊고 지속적인 유동성을 만들어내지만, 동시에 오랫동안 보유된 대규모 포지션이 시간이 지남에 따라 쌓일 수 있어 시장이 갑자기 움직일 때 더 급격한 청산 연쇄가 발생할 가능성이 있습니다.

결제 없는 베이시스 역학. 전통적인 선물에서 베이시스(선물 가격과 현물 가격의 차이)는 만료가 가까워질수록 예측 가능하게 좁아집니다. Perpetuals에서 베이시스는 펀딩 비율과 시장 심리에 따라 지속적으로 변동합니다. 보장된 수렴 이벤트가 없기 때문에 강한 방향성 움직임이 있는 동안 베이시스가 장기간 높거나 낮게 유지될 수 있습니다. 이는 베이시스 정상화에 의존하는 전략에 기회와 리스크를 모두 만들어낼 수 있습니다.

유동성 집중. 근월물, 원월물, 분기 계약에 걸쳐 거래량을 분산시키는 대신, perpetuals는 자산당 단일 상품으로 모든 거래 활동을 집중시킵니다. 이러한 집중은 일반적으로 더 좁은 매수-매도 스프레드와 더 나은 체결 품질을 만들어내며, 이것이 perpetuals가 암호화폐 파생상품 거래의 지배적인 장소가 된 이유 중 하나입니다. CoinGlass에 따르면, 2025년 글로벌 perpetual futures 거래는 $85.70조 달러의 거래량에 달했습니다.

24/7 지속적인 노출. 암호화폐 perpetual 시장은 거래 중단이나 세션 휴식 없이 24시간 운영됩니다. 무만료와 결합되면 포지션은 저유동성 시간대(주말, 공휴일)를 포함하여 항상 가격 변동에 노출되며, 이 시간대에는 마크 가격이 인덱스 가격에서 더 크게 벗어날 수 있습니다.

무기한 포지션 보유에 특유한 리스크

무만료 기능은 만료 계약과 구별되는 리스크 역학을 도입합니다. 레버리지, 증거금 유형(교차 vs 격리), 청산 메커니즘에 대한 포괄적인 내용은 레버리지 및 증거금, 교차 vs 격리 증거금, 청산 메커니즘에 관한 전용 글을 참고하세요.

무만료 구조에 고유하거나 이로 인해 증폭되는 리스크는 다음과 같습니다:

복리 펀딩 비용. 전통적인 선물에서 펀딩 비용은 진입 시 계약의 프리미엄 또는 할인에 내재되어 있습니다. Perpetuals에서 펀딩은 지속적으로 누적됩니다. 수십 번의 펀딩 간격에 걸쳐 보유된 포지션은 상당한 비용을 누적하여 장부상 이익을 잠식하거나 심지어 역전시킬 수 있습니다. 의도한 보유 기간 동안의 과거 펀딩 비율 데이터를 분석하면 이 노출을 추정하는 데 도움이 됩니다.

강제 청산 규율의 부재. 만료 계약은 자연스러운 결정 시점을 만들어냅니다: 청산, 롤오버, 또는 인도. Perpetuals에는 그러한 강제 기능이 없습니다. 의도적인 포지션 관리 없이는 손실 거래가 무기한 지속되어 증거금을 묶어두고 손실을 복리로 키울 수 있습니다.

얇은 시장에서의 마크 가격 괴리. 저유동성 시간대에 마크 가격(미실현 손익 계산 및 청산 트리거에 사용)이 최종 체결 가격에서 벗어날 수 있습니다. Perpetuals의 무기한 특성상 이러한 시간대에 보유된 포지션은 정해진 거래 세션이 있는 시장에서는 존재하지 않을 청산 리스크에 직면합니다.

연쇄 청산 리스크. 미결제약정이 주기적 초기화 없이 누적되기 때문에, perpetual 시장은 유사한 가격 수준에서 대규모의 레버리지 포지션 집중을 형성할 수 있습니다. 급격한 움직임은 가격 변동을 증폭시키는 순차적 청산을 촉발할 수 있습니다. 이 역학은 Hyperliquid와 같은 플랫폼에서 보험 기금이 소진될 때 시스템 지급 능력을 유지하기 위해 수익성 있는 포지션을 축소하는 백스톱 메커니즘인 자동 디레버리징(ADL)을 통해 관리됩니다.

무만료 구조를 활용한 전략

Perpetuals가 만료되지 않기 때문에 특별히 존재하는 여러 거래 접근 방식이 있습니다. 이러한 전략들은 날짜가 정해진 선물로는 불가능한 방식으로 연속 계약의 구조적 특성을 활용합니다.

캐시 앤 캐리. 이 접근 방식은 현물 포지션을 보유하면서 동시에 반대 방향의 perpetual futures 포지션을 취하여 펀딩 비율 차이를 포착하는 것입니다. Perpetual은 절대 만료되지 않기 때문에, 새로운 계약으로 롤오버할 필요 없이 펀딩 비율이 유리하게 유지되는 한 포지션을 열어둘 수 있습니다. 리스크 프로파일은 방향성 노출에서 펀딩 비율 노출로 전환됩니다.

베이시스 트레이딩. Perpetual과 현물 가격의 차이, 또는 동일 자산의 perpetuals와 분기 선물 간의 차이를 포착하는 것은 perpetual의 결제 수렴 부재로부터 이익을 얻는 전략이 될 수 있습니다. Perpetuals의 베이시스는 만료까지의 시간이 아닌 심리와 펀딩 역학에 의해 결정되어 전통적인 베이시스 거래와는 다른 진입 및 청산 신호를 만들어냅니다.

크로스 거래소 펀딩 차익거래. 펀딩 비율은 거래소마다 다릅니다. 음수 펀딩이 있는 플랫폼(지급을 받는)에서 롱 포지션을 취하고 양수 펀딩이 있는 플랫폼(역시 지급을 받는)에서 숏 포지션을 취할 수 있습니다. 무만료 구조는 스프레드가 지속되는 한 이러한 포지션을 무기한 열어두고 펀딩 차이를 수집할 수 있게 합니다.

롤오버 리스크 없는 헤징. Perpetuals를 사용하여 현물 포트폴리오를 헤징하면 만료되는 헤지를 롤오버하는 반복적인 비용과 체결 리스크를 제거합니다. 헤지는 지속적으로 활성 상태를 유지하지만, 시간이 지남에 따라 헤지의 총 비용에 펀딩 비용을 반드시 포함시켜야 합니다.

Perpetual futures 거래를 위한 플랫폼 선택

어떤 perpetual 시장에 진입하기 전에 평가할 가치가 있는 주요 구조적 세부 사항은 다음과 같습니다: 거래 페어의 유동성 및 오더북 깊이, 플랫폼의 마크 가격 및 인덱스 가격 계산 방식, 펀딩 간격 빈도 및 과거 비율 데이터, 지역 가용성 및 컴플라이언스 프레임워크.

포괄적인 펀딩 비율 이력을 공개하는 플랫폼은 더 높은 신뢰도로 전략을 백테스트할 수 있게 합니다. MetaMask와 같은 선도적인 자기 수탁 지갑을 통한 접근은 트레이더가 자금에 대한 완전한 통제권을 유지하면서 탈중앙화 perpetual 프로토콜과 직접 상호작용할 수 있게 합니다. 이는 중앙화 거래소 실패 사례와 그 수탁 리스크의 역사를 고려할 때 중요한 고려 사항입니다.