Что такое проскальзывание?

Ключевые выводы о проскальзывании

• Проскальзывание — это разница между ожидаемой ценой исполнения и фактической ценой исполнения. Рыночные ордера подвержены проскальзыванию. Лимитные ордера — нет (если они исполняются).

• Глубина книги ордеров определяет проскальзывание для централизованных лимитных книг ордеров. Тонкие книги означают, что крупные ордера получают всё худшие цены. Глубокие книги означают минимальное проскальзывание.

• Автоматизированные маркет-мейкеры (AMM), такие как Uniswap, используют формулу, а не книги ордеров. Более крупные сделки вызывают большее ценовое воздействие, поскольку они перемещают больше токенов через формулу.

• Рыночные условия имеют значение: высокая волатильность увеличивает проскальзывание, низкая ликвидность увеличивает проскальзывание, а коррелированные рынки могут создавать каскадное проскальзывание в нескольких сделках.

• Кошельки, такие как MetaMask, показывают проскальзывание перед подтверждением свопов; более низкий допуск проскальзывания (1–2%) при лимитных свопах защищает от неожиданного ценового воздействия.

Предположим, что Bitcoin торгуется по $85 000 на графике. Трейдер размещает рыночный ордер на покупку. Он исполняется по $85 200. Разница в этих суммах, в данном случае $200, — это проскальзывание: разрыв между ожидаемой ценой исполнения и фактической ценой исполнения.

Проскальзывание незаметно, если специально не искать его, но оно постоянно присутствует. За 100 сделок проскальзывание может стать разницей между прибылью и выходом в ноль. За 1 000 сделок агрессивное проскальзывание может обойтись в тысячи долларов. Понимание его источников и способов минимизации — это то, как многие трейдеры сохраняют своё преимущество, а не теряют его при исполнении.

Механика проскальзывания различается на централизованных и децентрализованных биржах, которые используют иные механизмы, чем книги ордеров. Но принцип одинаков: когда сделка исполняется, она немного двигает рынок против трейдера. Величина этого движения и есть проскальзывание.

Отказ от ответственности: это руководство предназначено исключительно для образовательных целей. Оно не является финансовым советом, предложением или рекламой для аудитории из Великобритании. Торговля криптовалютой и управление проскальзыванием сопряжены с рисками и подходят не всем пользователям.

Как работает проскальзывание на биржах с книгой ордеров

Централизованная биржа, такая как Binance или Kraken, использует книгу ордеров. Покупатели размещают биды (предложения купить по определённой цене), продавцы размещают аски (предложения продать по определённой цене), а сделки происходят, когда бид и аск совпадают.

Проблема глубины книги ордеров

Когда исполняется рыночный ордер на покупку, он забирает лучшие доступные ордера на продажу (аски). Если доступен 1 BTC по $85 000, а ордер — на 5 BTC, первый 1 BTC исполняется по $85 000. Но нужно ещё 4. Следующие лучшие доступные аски — по $85 050, $85 100, $85 150 и так далее. Ордер исполняется по всем этим уровням, и эффективная цена входа оказывается выше первой отображаемой цены.

Это происходит потому, что книга ордеров имеет ограниченную глубину. По основным торговым парам глубина велика — тысячи BTC доступны по ценам, близким к лучшей. По малоизвестным альткоинам глубина мала — возможно, только 10 монет доступны по ценам в пределах 1% от лучшей цены. Крупный рыночный ордер при тонкой книге ордеров получает значительно худшие цены. О том, как выбор типа ордера — рыночный или лимитный — влияет на этот результат, читайте в статье типы ордеров в криптовалюте.

Расчёт ожидаемого проскальзывания по книгам ордеров

Проскальзывание можно оценить, изучив книгу ордеров. В гипотетическом сценарии, где трейдер хочет купить 10 BTC, а книга ордеров показывает:

• 2 BTC по $85 000

• 2 BTC по $85 050

• 3 BTC по $85 100

• 3 BTC по $85 200

Рыночный ордер заберёт всё это по средней цене $85 100 (($85 000 × 2 + $85 050 × 2 + $85 100 × 3 + $85 200 × 3) ÷ 10). Ожидаемая цена составляла $85 000; фактическое исполнение — $85 100. Это $100 проскальзывания на BTC, или примерно 0,12%. На позиции в 10 BTC это $1 000 абсолютного проскальзывания. Если типичная цель по прибыли составляет 2% на позиции в $850 000 ($17 000), проскальзывание поглотило около 5,9% ожидаемой прибыли.

Рыночные условия и волатильность проскальзывания

В спокойные периоды глубина книги ордеров стабильна, а проскальзывание предсказуемо. Во время волатильных событий — важных новостей, каскадов ликвидаций, сбоев бирж — глубина книги ордеров нередко резко падает. Лучшие аски отступают или исчезают, и проскальзывание резко возрастает.

Рыночная покупка в спокойные часы по основной паре может повлечь проскальзывание в 0,05%. Тот же ордер во время флэш-краша или каскада принудительных ликвидаций может повлечь проскальзывание в 2–5%, поскольку книга ордеров разрежена, а участники одновременно пытаются выйти из позиций.

Как работает проскальзывание на автоматизированных маркет-мейкерах (AMM)

Децентрализованные биржи, такие как Uniswap, используют иной механизм: автоматизированные маркет-мейкеры (AMM). Вместо книг ордеров они применяют математическую формулу для определения цены.

Формула постоянного произведения

Основная формула: x × y = k, где x — количество токена A в пуле ликвидности, y — количество токена B, а k — константа.

Рассмотрим пул с 1 000 ETH и 400 000 USDC. Константа k = 1 000 × 400 000 = 400 000 000. Текущая спотовая цена составляет 1 ETH = 400 USDC (соотношение пулов).

Трейдер, желающий купить 1 ETH по спотовой цене, ожидал бы заплатить 400 USDC. Но формула постоянного произведения корректирует цену по мере движения токенов. Чтобы изъять 1 ETH (оставив 999 ETH в пуле), формула требует: 999 × y = 400 000 000, поэтому y = 400 400,40 USDC. Трейдер должен добавить в пул 400,40 USDC — заплатив $400,40 за ETH вместо спотовой цены $400. Эта разница в $0,40 (примерно 0,1%) — это проскальзывание, вызванное ценовым воздействием.

Теперь увеличим масштаб сделки. Чтобы купить 10 ETH (оставив 990 ETH), формула требует: 990 × y = 400 000 000, поэтому y = 404 040,40 USDC. Трейдер добавляет 4 040,40 USDC за 10 ETH — эффективная цена составляет $404,04 за ETH. Проскальзывание вырастает примерно до 1%, что в десять раз хуже, чем при сделке с 1 ETH.

Ключевой вывод: на AMM проскальзывание резко возрастает с увеличением размера сделки относительно ликвидности пула. Сделка на 1 ETH в пуле с 1 000 ETH составляет 0,1% пула и практически не двигает цену. Сделка на 10 ETH составляет 1% пула и влечёт заметно худшее проскальзывание. Сделка на 100 ETH обойдётся ещё значительно дороже.

Ценовое воздействие на AMM

Платформы AMM нередко описывают это как «ценовое воздействие» (price impact), а не проскальзывание. Ценовое воздействие сделки зависит от:

• Ликвидности пула: более глубокие пулы (больше токенов) означают меньшее воздействие на сделку.

• Размера сделки: более крупные сделки относительно размера пула вызывают большее воздействие.

• Уровней комиссий: Uniswap v3 предлагает четыре стандартных уровня комиссий: 0,01%, 0,05%, 0,3% и 1%. Более глубокая ликвидность, как правило, концентрируется на уровнях с более низкими комиссиями, поэтому пул с комиссией 0,01% может иметь меньшее ценовое воздействие, чем пул с комиссией 1%, даже несмотря на то, что более высокая комиссия привлекает больше капитала. Uniswap v4, запущенный в 2025 году, ввёл динамические хуки комиссий, позволяющие пулам устанавливать пользовательские структуры комиссий за пределами этих фиксированных уровней.

На Uniswap интерфейс обычно отображает ожидаемое проскальзывание перед подтверждением свопа. Своп 1 000 USDC в ETH может показать проскальзывание 0,1%. Своп 100 000 USDC может показать проскальзывание 2–3%, поскольку он перемещает большую долю пула.

Сравнение проскальзывания на разных площадках и активах

Проскальзывание существенно варьируется в зависимости от того, где и чем торгует трейдер. Приблизительные диапазоны ниже отражают общие рыночные условия и будут варьироваться в зависимости от размера ордера, времени суток и ликвидности на момент исполнения.

Закономерность очевидна: основные активы на централизованных биржах имеют наименьшее проскальзывание. Малоизвестные активы на децентрализованных биржах — наибольшее. Именно поэтому трейдеры используют разные площадки для активов разного размера. Крупная сделка с Bitcoin идёт на централизованную биржу. Небольшая сделка с развивающимся токеном может идти на DEX, но с гораздо меньшим размером позиции для управления проскальзыванием.

Рыночные ордера против лимитных ордеров: компромисс проскальзывания

Рыночные ордера против лимитных ордеров: компромисс проскальзывания

Рыночные ордера подвержены проскальзыванию, поскольку они исполняются против ордеров в книге по последовательно ухудшающимся уровням. Лимитные ордера устраняют проскальзывание при исполнении — но если рынок никогда не достигает указанной цены, ордер остаётся неисполненным и возможность упускается. Выбор между скоростью и контролем цены является ключевым при выборе типа ордера. Полный разбор рыночных, лимитных, стоп-лосс, тейк-профит, стоп-лимит ордеров и ордеров OCO — включая то, когда каждый из них уместен и во что обходится, — читайте в статье типы ордеров в криптовалюте: рыночные, лимитные, стоп-лосс и тейк-профит.

Минимизация проскальзывания: практические стратегии

Разбивайте крупные ордера. Вместо того чтобы покупать 10 BTC одним рыночным ордером, разбивка на пять ордеров по 2 BTC с интервалом в несколько минут позволяет книге ордеров пополняться между исполнениями, что даёт лучшие цены для каждого из них.

Торгуйте в часы высокой ликвидности. Крупные биржи имеют наиболее глубокие книги ордеров в пиковые торговые часы (примерно с 9:00 до 17:00 UTC в будние дни). Торговля в непиковое время означает более тонкие книги и большее проскальзывание. Там, где есть гибкость, исполнение в пиковые часы может снизить издержки.

Используйте допуск проскальзывания на AMM. На Uniswap и аналогичных платформах допуск проскальзывания можно установить на уровне 1–2%. Если проскальзывание превысит этот порог, своп не выполнится, а не исполнится по невыгодной цене. Это также означает, что ордера не будут исполняться в условиях высокой волатильности, но неудавшийся своп лучше, чем чрезмерное ценовое воздействие. MetaMask Swaps отображает ожидаемое проскальзывание, обменный курс и ценовое воздействие перед подтверждением любой сделки, а допуск проскальзывания регулируется (1% или ниже — жёсткий, 3% — мягкий) для контроля максимально допустимого воздействия.

Проверяйте ликвидность перед торговлей. На Uniswap статистика пулов общедоступна. Токен с ликвидностью $500 000 будет иметь значительно худшее ценовое воздействие, чем токен с ликвидностью $50 млн. Учёт этого при определении размера позиции помогает управлять издержками на проскальзывание.

Избегайте торговли во время всплесков волатильности. Когда рынки резко движутся — новостные события, каскады ликвидаций, технические пробои — проскальзывание резко возрастает. Книги ордеров рушатся, пулы AMM испытывают массовые сделки, а цены исполнения становятся непредсказуемыми. Ожидание стабилизации волатильности там, где это возможно, снижает издержки исполнения.

Используйте DEX-агрегаторы. Сервисы, такие как 1inch или MetaMask Swaps, автоматически маршрутизируют ордера через несколько DEX для нахождения лучшей цены исполнения. Вместо свопа только на Uniswap они могут разделить ордер между Uniswap, Curve и Balancer для минимизации ценового воздействия. О том, как лимитные ордера, стоп-лоссы и другие типы ордеров работают на бессрочных фьючерсах и других торговых площадках, читайте в статье типы ордеров в криптовалюте. Функция предварительного просмотра показывает результат перед подписанием транзакции, подтверждая фактическую цену исполнения относительно ожидаемой.

Расчёт влияния проскальзывания на торговые результаты

Рассмотрим гипотетический сценарий: 100 сделок в месяц, средний размер позиции $20 000 и среднее проскальзывание по всем сделкам 0,3% (правдоподобный диапазон для трейдера, сочетающего основные активы на централизованных биржах с некоторыми менее известными активами на DEX).

Общие издержки на проскальзывание: 100 сделок × $20 000 × 0,003 = $6 000 в месяц

Если торговое преимущество предполагает 1% прибыли на сделку, это $20 000 общей прибыли. Проскальзывание поглощает 30% этого преимущества. Именно поэтому институциональные трейдеры одержимы качеством исполнения. Улучшение среднего проскальзывания на 0,05% в данном примере экономит $1 000 в месяц.

Для большинства розничных трейдеров проскальзывание является второй по величине статьёй расходов после сетевых комиссий (на децентрализованных биржах). Его нельзя полностью устранить, но его можно значительно минимизировать за счёт более качественного исполнения ордеров.