Понимание механизма бессрочных фьючерсов без даты истечения

Бессрочные фьючерсы — это разновидность криптодеривативов, позволяющая торговать на движении цен активов без их непосредственного владения. В отличие от традиционных фьючерсов с фиксированной датой истечения, бессрочные контракты остаются открытыми бессрочно, устраняя необходимость в роллировании или расчётных событиях. В этой статье рассматривается принцип работы механизма без истечения срока в perps, прослеживается его история, анализируется создаваемая им рыночная структура, а также изучаются стратегии и риски, возникающие при отсутствии встроенной даты закрытия позиций.

Дисклеймер: данное руководство предназначено исключительно в образовательных целях. Это не финансовый совет, не оферта и не предназначено для аудитории из Великобритании. Бессрочные фьючерсы сопряжены с высоким риском и подходят не всем пользователям.

Что такое бессрочные фьючерсы

Бессрочные фьючерсы — это деривативные контракты, позволяющие спекулировать на цене базового актива — например, BTC, ETH или токенизированных акций — без его владения и без какой-либо даты истечения. Их также называют perpetual swaps; с момента своего появления они стали центральным инструментом рынков криптодеривативов.

Полное введение в принцип работы бессрочных фьючерсов, включая основы кредитного плеча и ключевую терминологию, можно найти в руководстве для начинающих по perps и ключевых концепциях perps.

Как работает механизм без истечения срока

Традиционные фьючерсные контракты имеют фиксированную дату расчётов. По мере приближения истечения срока цена контракта сближается со спотовой ценой в процессе, называемом конвергенцией при расчётах, — естественной тенденцией фьючерсных и спотовых цен к сближению по мере приближения поставки. Трейдеры, удерживающие позиции на момент истечения, либо принимают поставку (в контрактах с физической поставкой), либо получают денежную выплату, основанную на разнице между ценой входа и окончательной расчётной ценой. Все, кто хочет сохранить экспозицию после истечения, должны «роллировать» контракт — закрывать истекающую позицию и открывать новую на следующую доступную дату, каждый раз неся дополнительные комиссии и потенциальное проскальзывание.

Бессрочные фьючерсы заменяют весь этот цикл единым непрерывным контрактом. Нет события истечения, нет даты расчётов, нет роллирования. Позиция, открытая сегодня, теоретически может оставаться открытой месяцами или годами при условии соблюдения требований к марже.

Но без даты расчётов, принудительно обеспечивающей конвергенцию цен, необходим иной механизм, удерживающий цену контракта привязанной к спотовому рынку. Этим механизмом является ставка финансирования.

Роль ставки финансирования

Ставка финансирования — это периодический платёж, которым напрямую обмениваются держатели длинных и коротких позиций. Когда бессрочный контракт торгуется выше спотовой цены, держатели длинных позиций платят держателям коротких, создавая издержки, сдерживающие дальнейшее давление покупателей. Когда контракт торгуется ниже спота, шорты платят лонгам, сдерживая дальнейшее давление продавцов. Эта самокорректирующаяся структура стимулов удерживает цену бессрочного контракта привязанной к споту — достигая того же, что расчёты в традиционных фьючерсах, но непрерывно, а не в единственный момент времени.

Выплаты финансирования, как правило, происходят через фиксированные интервалы (обычно каждые восемь часов) и напрямую влияют на реализованную прибыль и убыток. Подробный разбор расчётов ставки финансирования, механики интервалов и различий в частоте финансирования на разных платформах см. в статье стратегии частоты финансирования бессрочных фьючерсов.

Историческое происхождение

Бессрочные фьючерсы были впервые анонсированы BitMEX 13 мая 2016 года; их разработали Артур Хейс и команда BitMEX как способ предоставить кредитное плечо на крипторынке без сложности роллирования квартальных контрактов. Концепция опиралась на более раннюю академическую работу экономиста Роберта Шиллера, который предложил бессрочные фьючерсы для рынков недвижимости и макроэкономических рынков в статье 1993 года, опубликованной через Национальное бюро экономических исследований. Реализация BitMEX доказала, что ставки финансирования могут надёжно заменить расчёты в качестве механизма привязки цены, и модель была быстро принята всей отраслью. Согласно исследовательской работе Уортонской школы бизнеса по ценообразованию бессрочных фьючерсов, в первой половине 2023 года бессрочные фьючерсы составляли 75% среднедневного объёма торгов биткоин-фьючерсами и 94% среднедневного открытого интереса по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Ключевые различия между бессрочными и традиционными фьючерсами

Бессрочные контракты избегают скачков волатильности, которые обычно возникают вблизи дат расчётов в традиционных фьючерсах, поддерживая более плавную ценовую динамику на протяжении торговых циклов. Они также концентрируют ликвидность в едином инструменте, а не распределяют её по множеству дат истечения.

Как отсутствие истечения формирует рыночную структуру

Отсутствие даты истечения имеет структурные последствия, выходящие далеко за рамки отдельных сделок.

Концентрация открытого интереса. На традиционных фьючерсных рынках открытый интерес (общее количество действующих контрактов) сбрасывается с каждым контрактным циклом. Трейдеры закрывают или роллируют позиции при истечении, создавая периодические нарушения ликвидности. Бессрочные фьючерсы накапливают открытый интерес непрерывно. Это обеспечивает более глубокую и устойчивую ликвидность — но также означает, что крупные, долго удерживаемые позиции могут накапливаться со временем, создавая потенциал для более резких каскадов ликвидаций при внезапных движениях рынка.

Динамика базиса без расчётов. В традиционных фьючерсах базис (разница между ценой фьючерса и спотовой ценой) предсказуемо сужается по мере приближения истечения. В бессрочных контрактах базис непрерывно колеблется в зависимости от ставок финансирования и рыночных настроений. Гарантированного события конвергенции нет, а значит, базис может оставаться повышенным или пониженным в течение длительных периодов при сильных направленных движениях. Это создаёт как возможности, так и риски для стратегий, зависящих от нормализации базиса.

Концентрация ликвидности. Вместо того чтобы распределять объём по ближним, дальним и квартальным контрактам, бессрочные фьючерсы направляют всю торговую активность в единый инструмент на актив. Такая концентрация, как правило, обеспечивает более узкие спреды bid-ask и лучшее качество исполнения — именно поэтому бессрочные фьючерсы стали доминирующей площадкой для торговли криптодеривативами. В 2025 году глобальный объём торгов бессрочными фьючерсами достиг $85,70 трлн, по данным CoinGlass.

Непрерывная экспозиция 24/7. Рынки криптовалютных бессрочных фьючерсов работают круглосуточно без торговых остановок или перерывов между сессиями. В сочетании с отсутствием истечения это означает, что позиции подвержены ценовому движению в любое время — включая периоды низкой ликвидности (выходные, праздники), когда mark prices могут значительно отклоняться от индексных цен.

Риски, специфичные для бессрочного удержания позиций

Функция отсутствия истечения вводит динамику рисков, отличную от той, что характерна для контрактов с истечением. Подробное освещение кредитного плеча, типов маржи (кросс-маржа и изолированная маржа) и механики ликвидаций см. в специальных статьях о кредитном плече и марже, кросс-марже и изолированной марже и механике ликвидаций.

Риски, уникальные для структуры без истечения или усиленные ею:

Накопление затрат на финансирование. В традиционном фьючерсе стоимость финансирования заложена в премии или дисконте контракта при входе. В бессрочных контрактах финансирование начисляется непрерывно. Позиция, удерживаемая через десятки интервалов финансирования, может накопить существенные затраты, которые сокращают или даже нивелируют бумажную прибыль. Анализ исторических данных по ставкам финансирования за предполагаемый период удержания поможет оценить эту экспозицию.

Отсутствие принудительной дисциплины выхода. Истекающие контракты создают естественную точку принятия решения: закрыть, роллировать или принять поставку. Бессрочные контракты не предоставляют такого принудительного механизма. Без целенаправленного управления позициями убыточные сделки могут сохраняться бесконечно, замораживая маржу и накапливая убытки.

Расхождение mark price на тонких рынках. В периоды низкой ликвидности mark price (используемая для расчёта нереализованного P&L и инициирования ликвидаций) может отклоняться от последней торгуемой цены. Позиции, удерживаемые в эти периоды — что характерно с учётом бессрочной природы таких контрактов — подвержены риску ликвидации, которого не существовало бы на рынке с определёнными торговыми сессиями.

Риск каскадных ликвидаций. Поскольку открытый интерес накапливается без периодических сбросов, рынки бессрочных фьючерсов могут формировать крупные концентрации кредитных позиций на схожих ценовых уровнях. Резкое движение может спровоцировать последовательные ликвидации, усиливающие ценовой импульс — динамика, управляемая на таких платформах, как Hyperliquid, через auto-deleveraging (ADL), резервный механизм, сокращающий прибыльные позиции для поддержания платёжеспособности системы при исчерпании страховых фондов.

Стратегии, построенные на структуре без истечения

Ряд торговых подходов существует именно потому, что бессрочные контракты не истекают. Эти стратегии используют структурные особенности непрерывных контрактов способами, недоступными для фьючерсов с датой истечения.

Cash-and-carry. Этот подход предполагает удержание спотовой позиции при одновременном открытии противоположной позиции в бессрочных фьючерсах для захвата дифференциала ставки финансирования. Поскольку бессрочный контракт никогда не истекает, позиция может оставаться открытой, пока ставка финансирования остаётся благоприятной, без необходимости роллирования в новые контракты. Профиль риска смещается от направленной экспозиции к экспозиции на ставку финансирования.

Торговля базисом. Захват разницы между бессрочными и спотовыми ценами — или между бессрочными и квартальными фьючерсами на тот же актив — может быть стратегией, выигрывающей от отсутствия конвергенции при расчётах в бессрочных контрактах. Базис в бессрочных контрактах определяется настроениями и динамикой финансирования, а не временем до истечения, что создаёт иной набор сигналов для входа и выхода по сравнению с традиционными сделками на базисе.

Кросс-площадочный арбитраж финансирования. Ставки финансирования варьируются на разных биржах. Позиция может быть длинной на платформе с отрицательным финансированием (получение выплат) и короткой на платформе с положительным финансированием (также получение выплат). Структура без истечения позволяет этим позициям оставаться открытыми бессрочно, собирая дифференциалы финансирования, пока спред сохраняется.

Хеджирование без риска роллирования. Использование бессрочных контрактов для хеджирования спотового портфеля устраняет повторяющиеся затраты и риск исполнения при роллировании истекающих хеджей. Хедж остаётся активным непрерывно, хотя затраты на финансирование необходимо учитывать в общей стоимости хеджирования с течением времени.

Выбор платформ для торговли бессрочными фьючерсами

Перед входом на любой рынок бессрочных фьючерсов ключевые структурные детали, заслуживающие оценки, включают: ликвидность и глубину стакана заявок по торгуемым парам, методологию расчёта mark price и индексной цены на платформе, частоту интервалов финансирования и исторические данные по ставкам, а также региональную доступность и нормативно-правовую базу.

Платформы, публикующие исчерпывающую историю ставок финансирования, позволяют бэктестировать стратегии с большей уверенностью. Доступ через ведущий некастодиальный кошелёк, такой как MetaMask, позволяет трейдерам взаимодействовать напрямую с децентрализованными протоколами бессрочных фьючерсов, сохраняя полный контроль над средствами — важное соображение с учётом истории банкротств централизованных бирж и связанных с ними кастодиальных рисков.