穩定幣如何運作？交易者完整指南

穩定幣是建構在區塊鏈網路上的數位貨幣,旨在維持穩定的價值,通常錨定 1.00 美元。穩定幣廣泛應用於加密貨幣領域,包括交易、借貸、支付,以及在不同部位之間作為價值儲存工具。本指南將說明穩定幣如何維持價值、背後有哪些資產支持、贖回如何運作,以及出問題時會發生什麼事。若想了解穩定幣的基本概念與主要類型,請參閱 我們的新手指南。

穩定幣重點整理

• 穩定幣是透過資產支持或錨定來維持穩定價值的數位貨幣。維持穩定的機制各有不同,每種模式都有其風險與考量。

• 主要的穩定幣支持模式包括法幣支持、加密貨幣支持與演算法型,其中 DAI 是加密貨幣抵押的範例,而 TerraUSD 則是演算法型失敗的案例。

• 大多數交易者無法直接向發行方贖回穩定幣。機構參與者則可以,而這正是讓其他人所面對的價格維持在固定水準的關鍵。

• 《GENIUS 法案》(美國)與 MiCA(歐盟)現已開始規範穩定幣發行方,並決定哪些代幣可在哪些地區使用。

• 穩定幣總市值已達 截至 2026 年 9 月 25 日約 3,070 億美元,其中 USDT 約占總量的 60%。

免責聲明:本文僅供教育用途,不構成財務建議,亦非招攬,且不適用於英國讀者。穩定幣具有風險,並不適合所有使用者。

穩定幣如何維持價值

穩定幣是一種旨在維持穩定價值的數位資產,每種穩定幣都有一個稱為「錨定價」(peg)的目標價格。許多穩定幣錨定 1 美元,但也有些追蹤其他貨幣(EURC 追蹤歐元、KSC 追蹤韓元、tGBP 追蹤英鎊),或追蹤商品(PAXG 追蹤黃金)。

沒有任何政府強制維持錨定價,它是透過一種稱為套利循環的自我修正機制來維持。以 USDT、USDC 和 mUSD 等法幣支持的穩定幣為例,運作方式如下:發行方承諾每枚代幣可贖回 1.00 美元。如果市場價格跌至 0.98 美元,大型交易者就會買進便宜的代幣,再以 1 美元的全額贖回,賺取差價。這股買盤壓力會把價格推回去。如果價格升至 1.00 美元以上,同樣的交易者會以 1.00 美元鑄造新代幣並以更高的價格賣出,使價格回落。

這個循環要能運作,必須滿足兩個條件:代幣背後的儲備是真實的,且贖回流程確實可行。這兩個主題將在下文說明。

穩定幣是由什麼支持的?

穩定幣的支持方式主要有三種。若想了解基本概況,請參閱 穩定幣新手指南。

法幣支持:發行方持有儲備資產(現金、政府債券或其他高流動性資產),並承諾按面值贖回每枚代幣。USDT、USDC 和 mUSD 都採用這種方式。不同發行方的儲備實際內容品質差異很大(請見下方儲備章節)。

加密貨幣支持:系統不持有美元,而是鎖定價值高於穩定幣的加密貨幣;DAI 是主要範例,鑄造 100 美元的 DAI 通常需要大量超額抵押的加密貨幣,實際比率會依抵押品類型而異。

演算法穩定幣:由軟體管理代幣供應量以維持目標價格,背後沒有任何儲備或抵押品。這種模式大多已宣告失敗。TerraUSD 於 2022 年 5 月崩盤,蒸發約 400 億美元的價值,其死亡螺旋(價格下跌引發更多拋售,進而導致價格更低)無法被遏止。

穩定幣的抵押機制

對於法幣支持的穩定幣,目標很簡單:每一枚流通中的穩定幣,都有 1 美元、1 歐元、1 英鎊或一單位貨幣的儲備與其 1:1 對應。這就是 1:1 抵押。

對於加密貨幣支持的穩定幣,由於加密貨幣價格波動快速,抵押率必須高得多。例如, DAI 要求 ETH 金庫至少達到 150% 的抵押率,也就是每創造 100 美元的 DAI,就要鎖定價值 150 美元的 ETH。波動性較大的抵押品類型則需要 170% 或更高。

如果抵押品價值下跌,智能合約(在區塊鏈上自動執行的程式)就會開始出售抵押品,以確保穩定幣仍有足額支持。在正常市況下,這個機制運作順暢。但在市場崩盤時,可能引發連鎖反應:強制賣出壓低價格,進而觸發更多強制賣出,價格因而進一步下跌。這與槓桿交易中的清算機制密切相關。想了解更多,請參閱 永續合約清算機制。

加密貨幣支持模式的一項優勢是:抵押率可在鏈上即時查看。至於法幣支持的穩定幣,儲備資訊則取決於發行方是否公布。

穩定幣儲備與透明度

當發行方表示其穩定幣「以 1:1 支持」時,接下來的問題是:以什麼資產支持?

現金與短期政府債券是流動性最高的儲備資產之一,即使在市場承壓時,通常也能迅速以接近面值的價格出售。風險較高的資產,例如公司債、擔保貸款或其他加密貨幣,則較難快速變現,而且可能在發行方最需要變現的時刻價值下跌。

以下是主要發行方持有的資產:

mUSD 由受監管託管機構持有的短期美國國庫券支持,由 Bridge(Stripe 旗下子公司)發行,並採用 M0 協議技術。

USDC 持有現金與短期國庫券,儲備資訊透過發行方的揭露與證明報告公布。

USDT 的儲備以美國國庫券為主(約 80%),另有較小比例配置於擔保貸款、黃金、Bitcoin 及其他投資,並由 BDO Italia 每季進行驗證。

多數發行商發布的是「證明報告」(attestation),而非完整的審計。證明報告僅確認在某一特定日期,準備金與代幣數量相符,就像一張快照。審計則會檢視一段期間內的帳務紀錄、內部控制與流程。目前業界大多仍以證明報告為主。若想深入了解如何評估準備金,請參閱我們的穩定幣準備金指南。

穩定幣贖回機制說明

贖回是指將穩定幣交還給發行商,並換回美元(或同等資產)的過程。套利循環之所以能運作,靠的就是贖回機制;沒有正常運作的贖回機制,套利循環就失去錨點,錨定價格也沒有底線。

多數交易者沒有意識到的是:直接贖回通常僅限於機構參與者,例如銀行、做市商與合格企業。一般交易者在交易所賣出 USDC 時,是與公開市場上的另一個人交易,而不是向 Circle 贖回。價格之所以能維持在 1.00 美元左右,是因為這些機構參與者可以進行贖回,他們的操作讓市場保持公正。但一般散戶只能間接參與這項機制。

速度很重要。有些發行商會在數小時內處理贖回,有些則需要數天。在需求高峰期,也就是所有人都想離場的時候,處理時間可能會拉長。《GENIUS 法案》要求獲許可的發行商以固定的貨幣價值兌付贖回,不過詳細的實施規則仍可能受到後續法規的規範。

穩定幣出問題時會發生什麼事?

脫鉤(depeg)是指穩定幣的價格明顯偏離其目標價格,且沒有立即回穩。隨著監管與準備金實務的改善,這類事件已不像過去那麼頻繁,但風險並未消失。以下三種模式一再重演:

信任崩盤。持有者對準備金產生疑慮並急於拋售。2023 年 3 月矽谷銀行(SVB)危機期間,交易者無法確定準備金是否能夠動用,USDC 因而跌至 0.87 美元。

機制失靈。TerraUSD 的演算法機制在 2022 年 5 月陷入死亡螺旋:價格下跌引發更多拋售,而更多拋售又引發更多拋售。它再也沒有恢復。

問題擴散。當一種穩定幣脫鉤時,依賴它的其他穩定幣也可能隨之脫鉤。在 SVB 危機期間,DAI 也發生脫鉤,因為其支撐資產有一半以上是 USDC。

對交易者來說,這會直接造成影響:如果用作槓桿部位抵押品的穩定幣下跌僅 2–3%,就足以導致該部位被強制平倉,即使底層交易本身並沒有變動。

主要穩定幣比較

透過穩定幣賺取利息

穩定幣可以透過區塊鏈網路上的借貸協議賺取利息。存款人存入穩定幣，借款人借出並支付利息，存款人則可分得一部分收益。利率會隨借款需求而變動，並沒有固定報酬。部分錢包也原生提供這項功能，例如 MetaMask Earn。

穩定幣借貸的風險與銀行帳戶不同：這些存款不受 FDIC 保險保障，也沒有政府擔保。借貸協議的程式碼若有漏洞，可能導致資金損失。若借款需求下降，報酬也可能縮減。而且如果穩定幣本身脫鉤，無論賺取多少利息，存款的價值都會減損。

MetaMask 的 Money Account 是另一種專屬於 MetaMask 的全新穩定幣收益方式：由 mUSD 驅動的單一帳戶，在您交易與消費的同時，自動賺取最高 6% 的 APY。Money Account 可直接以 1:1 的比例存入現有的 mUSD、USDT、USDC 和 DAI 來注資，且無手續費；若以其他任何代幣注資，則需支付標準的網路費與兌換費。

穩定幣法規概覽

美國與歐盟都在 2024 至 2025 年間通過了針對穩定幣的專屬法律，其影響已逐漸顯現。

美國 GENIUS Act 要求發行方以現金、央行存款或短期政府公債持有 1:1 的準備金，每月公布準備金報告，並為穩定幣持有人建立準備金保護機制。

歐盟的加密資產市場監管規範（Markets in Crypto-Assets Regulation，MiCA）要求發行方必須取得歐盟的正式授權。Tether 並未提出申請，因此 USDT 已無法在歐盟的主要交易所交易。

穩定幣文章摘要

穩定幣是透過套利循環、準備金支持與超額抵押來維持價值，而非仰賴任何保證。三大主流模式分別為法幣支持型（USDT、USDC、mUSD）、加密資產支持型（DAI）以及演算法型（在 2022 年 TerraUSD 崩盤後，大多已宣告失敗）。準備金的品質參差不齊：現金與短期政府公債是最安全的支持資產，而風險較高的資產在面臨贖回壓力時可能失靈。多數交易者是在公開市場上交易穩定幣，而非直接向發行方贖回——贖回由機構參與者處理，而他們的操作正是讓價格保持穩定的關鍵。

美國的 GENIUS Act 與歐盟的 MiCA 現已對準備金組成、報告義務與發行方許可制定了要求，並決定了哪些穩定幣能在哪些司法管轄區使用。截至 2026 年 9 月，穩定幣市場規模約為 ~$305 billion，其中 USDT 約占總量的 60%。MetaMask 支援主要區塊鏈網路上的 USDT、USDC、DAI 和 mUSD，並可透過 Aave 進行穩定幣借貸，以及透過 MetaMask Card 進行消費（各地區的可用性有所不同）。